盈利模式量化系列一：行业库存周期视角下的投资机会探讨.pdfVIP

年年0077月月1188日日

内容目录

一、传统宏观库存周期的规律与局限性4

1.1、当下库存周期的两大差异：库存平坦化和状态不连续4

1.2、传统宏观库存周期的规律是否依然有效？6

二、行业库存周期的指标选取与规律探讨8

2.1、企业库存指标选取与研究对象8

2.2、行业库存周期的规律探讨10

2.2.1、行业库存同比指标是否越低越好？11

2.2.2、哪些指标可以用于刻画库存压力和补库条件？14

2.2.3、被动补和主动去阶段下我们应该关注哪类行业？20

三、库存景气策略的构建与应用21

3.1、库存景气策略的构建思路21

3.2、库存景气策略与困境反转策略融合后，弹性进一步增强22

3.3、在选股策略上的应用23

3.4、工具图谱：行业库存-景气图谱24

四、结论25

风险提示25

图表目录

图表1：经济增长和库存景气指数的底层指标4

图表2：经济景气指数领先A股营收增速6个月左右5

图表3：库存景气指数与工业企业库存同比基本同步5

图表4：M1同比和PPI同比数据同样出现底部平坦化，斜率不足的趋势5

图表5：两个现象——此轮主动去库存时滞较长和此轮库存周期状态不连续6

图表6：库存周期用于权益资产择时，历史上可以获得年化10%的绝对收益，但近些年效果一般6

图表7：历史上各个宏观库存周期下，不同板块和行业未来三个月的绝对收益7

图表8：2021年后煤炭板块在被动补和主动去库存阶段下跑出独立行情，连续三年收益为正8

图表9：煤炭行业存货同比数据短期变化速度较快9

图表10：经典库存周期走势图9

图表11：行业存货同比与营收同比相关性排名10

图表12：不同库存状态下行业未来三个月绝对收益对比11

图表13：区分中长期的库存同比方向后，不同库存状态下行业未来三个月的绝对收益对比12

图表14：区分中长期的库存同比方向后，不同库存状态下行业未来一年ROE分位数的变化12

图表15：电力设备与新能源：库存同比vs相对净值（基准是中证800）13

图表16：2023年新能源板块的ROE和PB同时下降，进入戴维斯双杀阶段13

图表17：相较于其他上游周期行业，煤炭过去几年库存同比分位数不高，库存压力不大14

图表18：相较于其他上游周期行业，煤炭过去几年资本开支占比较低，产能投放速度较为稳定14

图表19：相较于其他上游周期行业，煤炭过去几年毛利率上升明显，而化工则因为产能过剩毛利率明显下行15

图表20：相较于其他上游周期行业，煤炭过去几年自由现金流占比处于历史高位，而化工自由现金流明显恶化15

图表21：煤炭2021-2022年的超额收益可以用ROE来解释，但2023年伴随着ROE的下降，更多是供需格局的占优.16

图表22：库存维度，家电和其他地产链行业都经历了比较强的出清16

图表23：资本开支维度，家电和其他地产链行业目前也基本处于历史低位17

图表24：补库条件维度，家电和其他地产链行业相比，毛利率和自由现金流企稳上升，处于历史高位17

P.2请仔细阅读本报告末页声明

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图表25：家电2023年后相对中证800超额收益稳健，ROE却下降，背后更多是供需格局的占优18

图表26：行业库存周期复盘指标整理18

图表27：库存不高的行业中资本开支占比对未来收益的分组检验19

图表28：库存不高的行业中毛利率对未来收益的分组检验19

图表29：库存不高的行业中自由现金流对未来收益的分组检验19

图表30：库存不高的行业中分析师景气度对未来收益的分组检验20

图表31：主动去和被动补阶段下，建议关注业绩预期高、库存压力小和具备补库条件的行业20

图表32：基于行业库存周期逻辑的负面剔除可以较好地改进传统景气策略的表现21

图表3