宝钢包装-市场前景及投资研究报告-罐包装龙头，经营质量领先、全球产能.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

2024年08月15日

宝钢包装（601968.SH）

二片罐包装龙头，经营质量领先、全球产能扩张

国内二片罐龙头，产能持续扩张。公司为国内二片罐包装龙头企业，已与买入（首次）

可口可乐、百事可乐、百威啤酒、青岛啤酒、王老吉等知名快消客户建立股票信息

稳定的合作关系；2019年公司聚焦“双轮驱动”、“内外联动”等战略目

标，积极打造C端和海外业务成长曲线。2017-2022年公司收入CAGR为行业包装印刷

9.3%，归母净利润CAGR为39.2%。产能布局上，公司目前已形成全国8月14日收盘价(元)4.61

辐射性生产基地，并在越南、柬埔寨、马来西亚均拥有二片罐生产基地。总市值(百万元)5,223.31

总股本(百万股)1,133.04

行业空间广阔，格局优化加速盈利修复。1）他山之石：2023年北美饮料其中自由流通股(%)100.00

罐出货量为1360亿罐，过剩产能约为89亿罐，预计2025年过剩产能开30日日均成交量(百万股)4.00

始缓解；2023年波尔在北美/EMEA/南美市占率分别为36%/39%/46%，股价走势

凭借“全球议价权+价值链纵向延伸+财务杠杆”，波尔毛利率/归母净利

率/ROE中枢分别达20%/5%/19%。2）国内市场：在啤酒罐化率提升的

驱动下，我们测算2021-2025年二片罐整体需求CAGR约2.3%；我国金9%宝钢包装沪深300

属包装行业整体供大于需，预计随着25年行业整合加速以及产能过剩逐0%

步缓和，盈利能力有望持续修复。-9%

-18%

产能全球布局，前瞻布局东南亚产能。1）客户方面：公司采取“贴近客-27%

户布局”的建厂方式，与主要客户合作平均时长超17年；2）产能方面：-37%

随着安徽、贵州产线相继投产，公司已形成全国性产能布局；2012-2024-46%

2023-082023-122024-042024-08

年期间，公司相继在越南、马来西亚、柬埔寨共计投资建设二片罐产能42

亿罐。2024年6月，公司发布公告称将在越南顺化投资建设年产8亿罐

的新产线，新项目预计于2026H1投产。

国企优势凸显，降本增效显著。公司持续推进行业首家智能工厂建设，于

2020年完成“三智”系统（智慧生态、智慧运营、智慧制造）规划。2012-

2023年公司人均创收由231.1万元提升至569.4万元（CAGR达8.5%），

人均创利领先于行业可比公司水平。在精益管理信用管控优势下，2023

年公司财务费用率低于奥瑞金/昇兴股份/中粮包装1.7pct/0.8pct/2.1pct。

盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润将分别为2.7、3.5、4.6亿

元，对应PE估值为19.5X、14.8X、11.5X。考虑