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疫情下升级类消费产品下滑主要原因分析

一、受内生与外生因素影响，供需两端同时增速收缩

目前的经济形势很敏感，整个社会需要一些真正能够把脉的言论，

说明当前经济到底在哪些方面出现了问题。以下是我的看法：

GDP季度同比增速从18.3%回落到4.9%并不新奇。我们原本预测

也是会从15%、16%逐步回归到5%左右这样一个区间水平。三季度同

比增速4.9%超乎预期，但更重要的是两年平均增速从5.5%下降到

4.9%，表明复苏持续上扬的态势受到了各种因素的冲击。对于当前这

种局面，持续复苏到经济常态化至关重要，但更重要的是分析清楚导

致这种局面产生的因素是什么。

我认为，4.9%的增速源自供给端和需求端两个端口的收缩，特别

是供给端虽然累计增速还在六点几，但如果工业增加值回落到三点几，

就会对整体经济运行带来系统性的冲击。同时，更重要的一点是服务

业的生产指数徘徊不前，这种状况到底只是与疫情相关联，还是与其

他因素相关联，有待琢磨。对于消费端，消费下滑最核心的主因，一

是疫情带来大量的服务类消费、接触性消费的下滑以及假日经济、旅

游业的疲软；二是供给链的扰动所带来的消费端的一些变化，也就是

汽车消费出现了11-13%的回落，这种回落主要与芯片荒有关，同时

也与整个汽车消费结构以及消费配套服务的供给状况密切相关。

从投资来看，一方面是整体信心的低迷，投资收益预期的下滑以

及不确定性导致观望；另一方面，对于中国投资起到至关重要的三驾

马车受到几个因素的制约。这些因素包括：1、基础建设处在“十三

五”与“十四五”交替期、接续期甚至是真空期，“十四五”中大量

的大型项目还没有到位，地方政府的投资库存严重不足，从而导致整

个投资的接续受到了剧烈的影响。2、原材料价格的上涨，对建筑业

以及其它很多行业的冲击明显。3、投资方面另外一个很重要的板块

就是房地产，房地产调控实际上对于整个行业的影响是非常剧烈的。

因此，如果分析供需两端都出现的增速收缩，就会看到难以从单

一因素得到解释，如果梳理的话，可以梳理出以下几大方面：

首先是外生因素。第一是疫情的扰乱。在当前这样的环境下，政

策决策者和分析者一定要把疫情作为一个基本前提和背景。第二是极

端天气。第三是世界经济。世界经济带来的最大变化是大宗商品价格

持续上扬，目前大宗商品价格指数已经突破了170的关口，较今年年

初上涨了60-70%。并且，目前看来以能源为主体的大宗商品价格的

冲击还会持续，这是大家公认的一点，而分歧点在于，大宗商品价格

的这种上扬到底是中国因素导致的，还是由于供给的瓶颈因素导致的；

是由于供应链的瓶颈断裂导致的，还是由于金融因素导致的。大家对

短期趋势有共识，但对中期分化有很大的争论。

从内生因素来看，第一个是宏观经济政策可能常态化还过早。中

国是全球刺激政策、疫情扶困政策等超常规政策率先回收，宏观经济

政策率先常态化的国家。这里面，中国上半年花两个季度使中国的财

政支出和信贷支出增速回归到常态水平，有没有整个战略定位失误的

问题，是我们要研究的。在目前疫情依然没有取得最终胜利，世界经

济依然处于复苏的艰难期，中国率先复苏，如何巩固复苏的成就，使

它能够稳步达到常态化状态，我们需要的可能不是简单的宏观经济政

策的常态化。

第二个内生的因素是在宏观经济政策常态化的情况下，不仅财政

货币增长速度要进行逐步削减，更重要的是开始关注深层次的结构性

问题和风险性问题，对此，需要强调是在房地产上面，在一些长效性

建设举措出台的同时配合于短期政策的控制。在房地产政策的基础上，

对一些高能耗行业也进行了大量的调整。另外，第二个转向是从总量

政策开始向结构问题转换，从复苏政策、保增长政策开始向控风险的

方向进行转换。

第三个很重要的内生因素是我们正处在“十三五”与“十四五”

项目交接期，正处于旧基建与新基建的项目交接期。从三月份“两会”

通过的“十四五”规划，会看到国家围绕着新发展格局进行了全面布

局，原本这种投资规模应该对经济的拉动不小，但事实是地方政府在

各种因素的叠加下整个行动力大幅下降。一是项目库存量太少，二是

大量的定向资金使用效率低下，三是能够灵活使用的各种预算外的基

金由于土地的流拍导致政府控制能力大幅度下降。因此，这就出现了

一个很严重的问题，即投资出现了一个断档期，而不是持续的加速期。

政府这个发动机，特别是地方政府，在换届过程中，在战略转型过程

中的接续效果并不如想象中那么好。

第四个很重要的内生因素就是政策