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证券研究报告

宏观经济点评2024年08月14日

7月金融数据点评：政策发力下社融增速有望持续企稳

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沈夏宜分析师陈国文分析师

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证书:S1320523020004证书:S1320524070001

投资要点：

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政府债支撑，社融存量增速回升。7月新增社融7708亿，同比多增2342

美国7月非农点评：美国就业市场大幅转

亿，社融存量增速环比回升0.1个百分点至8.2%。结构上看，政府债券

弱

是主要支撑项，而人民币贷款同比则是主要拖累项。

2024.08.06

企业部门承压，居民部门分化。企业部门新增短贷-5500亿，同比多减

7月FOMC会议：鲍威尔提及9月降息

1715亿；新增中长贷1300亿，同比少增1412亿；一是从短贷来看，前

可能性

期虚增套利的短期贷款到期后，在“防空转”背景下续作动力显著降低。

二是从中长贷来看，一方面企业资本开支意愿不足；另一方面受城投化债2024.08.01

影响，基建类贷款投放更加谨慎制约企业中长期贷。居民部门短贷减少美国二季度GDP点评：经济韧性超预期

2156亿，同比多减821亿；中长贷新增100亿，同比多增772亿。从短2024.07.29

贷来看，指向收入增长预期偏弱仍在抑制居民消费信贷需求；从中长贷来

看，一方面去年同期开始提前还贷形成较低基数；另一方面6月30大中

城市商品房成交显著回暖，部分贷款可能由于时滞原因延迟至7月发放。

M1增速续降，M2增速边际回升。M1当月增速环比续降1.6个百分点至-

6.6%，其中单位活存环比下滑2.1个百分点至-10.1%是主要拖累；一方

面是禁止“手工补息”叠加存款利率下调，企业活存仍在向理财转化。另

一方面也与企业扩大再生产投资意愿不强有关。M2当月增速环比回升0.1

个百分点至6.3%。一方面去年同期社融增速首次下破9%，拖累货币派

生；另一方面则是同期居民部门开始提前还贷，居民存款大幅减少形成较

低基数；此外，财政存款当月同比少增2625亿，财政资金拨付效率提升

反向支撑M2增速。

政策发力下社融增速有望持续企稳。整体看，7月社融延续了5月以来的

结构特征，政府债发力提供主要支撑，而信贷则在“供给端规则改变”、

“需求端有待改善”、“政策端化债制约贷款投放”的共同影响下继续拖累

整体社融。往前看，央行在二季度货政报告中提出“深入挖掘有效信贷需

求，加快推动储备项目转化”，并在7月下旬推出降息政策组合拳；结合

7月信贷供给相对偏宽来看，货币政策端有望持续发力提振实体融资需

求，信贷对社融的拖累或将减轻，有助于社融存量增速进一步企稳。

风险提示：经济复苏不及预期，房地产等重点领域风险扩大，政府债发行

不及预期，流动性超预期收紧。

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