中低评级长久期，抗跌-240812-华西证券-14页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年08月12日

[Table_Title]

中低评级长久期，抗跌

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►中低评级主体长债成交表现较好邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

8月5-9日，信用债一级发行情绪仍火热，二级收益率走势呈联系电话：

现出抗跌性，信用利差大多收窄。一级市场方面，弱城投发

行较高票息的长久期债券受机构追捧，反映当前市场仍极度分析师：黄佳苗

缺乏票息资产。其中，潍坊投资发行10年中票（3%），全场邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

倍数近50倍，最终发行利率为投标下限。云南交投首发10年

联系电话：

中票（2.57%），全场倍数近3倍。

二级成交方面，长久期信用债成交热度小幅降温，不过中低研究助理：钱青静

邮箱：qianqj@

评级成交占比上升，反映了市场通过拉久期+下沉追逐较高票SACNO：

息信用债。隐含评级AA及以下主体中，津城建、淄博城资、联系电话：

重庆涪陵国资、洛阳国晟投资、张家港经开控股、潍坊投

资、晋能控股煤业、晋能控股电力、晋能控股装备、华阳新

材料、云能投等，5年以上信用债成交活跃度上升。

现阶段，机构欠配对信用债行情仍有一定支撑，绝对票息成

为机构配置信用债的重点考量因素。从性价比图谱来看，高

评级长久期信用债性价比下降，不再适合追涨，不过止盈的

紧迫性也不强，中低评级长久期城投债的估值压缩或仍有空

间。截至8月9日，中短期票据和城投债AAA10Y收益率分

别为2.32%、2.35%，仅高于同期限地方债4-7bp，考虑税收

后没有优势；AA+10Y收益率2.41%-2.42%，高于同期限地

方债13-14bp；城投债AA10Y收益率2.49%相对较高。

此外，城投债AA(2)3-5年的性价比相对较高。目前城投债

AA(2)3Y收益率2.21%，高于城投债AA+5Y收益率2.19%；

城投债AA(2)5Y收益率2.32%也相对较高。关注发达省份3-

5年AA(2)城投债，湖南、山东、四川、江西、河南和重庆3

年左右AA(2)城投债。

►短久期银行资本债跌出性价比

银行资本债短久期品种跌出性价比。8月5-9日，银行资本债

收益率全线上行，1-2Y短久期上行幅度更大，信用利差小幅

走扩，相对同期限中短期票据的利差普遍走扩4-7bp。而中长

久期则体现出一定的抗跌性，信用利差收窄1-6bp。目前1Y

银行资本债信用利差曲线较为陡峭，具备一定交易价值。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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