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证券研究报告|固收研究报告
[Table_Date]
2024年08月12日
[Table_Title]
中低评级长久期,抗跌
[Table_Title2]
评级及分析师信息
分析师:姜丹
[Table_Author]
[Table_Summary]
►中低评级主体长债成交表现较好邮箱:jiangdan3@
SACNO:S1120524030002
8月5-9日,信用债一级发行情绪仍火热,二级收益率走势呈联系电话:
现出抗跌性,信用利差大多收窄。一级市场方面,弱城投发
行较高票息的长久期债券受机构追捧,反映当前市场仍极度分析师:黄佳苗
缺乏票息资产。其中,潍坊投资发行10年中票(3%),全场邮箱:huangjm1@
SACNO:S1120524040001
倍数近50倍,最终发行利率为投标下限。云南交投首发10年
联系电话:
中票(2.57%),全场倍数近3倍。
二级成交方面,长久期信用债成交热度小幅降温,不过中低研究助理:钱青静
邮箱:qianqj@
评级成交占比上升,反映了市场通过拉久期+下沉追逐较高票SACNO:
息信用债。隐含评级AA及以下主体中,津城建、淄博城资、联系电话:
重庆涪陵国资、洛阳国晟投资、张家港经开控股、潍坊投
资、晋能控股煤业、晋能控股电力、晋能控股装备、华阳新
材料、云能投等,5年以上信用债成交活跃度上升。
现阶段,机构欠配对信用债行情仍有一定支撑,绝对票息成
为机构配置信用债的重点考量因素。从性价比图谱来看,高
评级长久期信用债性价比下降,不再适合追涨,不过止盈的
紧迫性也不强,中低评级长久期城投债的估值压缩或仍有空
间。截至8月9日,中短期票据和城投债AAA10Y收益率分
别为2.32%、2.35%,仅高于同期限地方债4-7bp,考虑税收
后没有优势;AA+10Y收益率2.41%-2.42%,高于同期限地
方债13-14bp;城投债AA10Y收益率2.49%相对较高。
此外,城投债AA(2)3-5年的性价比相对较高。目前城投债
AA(2)3Y收益率2.21%,高于城投债AA+5Y收益率2.19%;
城投债AA(2)5Y收益率2.32%也相对较高。关注发达省份3-
5年AA(2)城投债,湖南、山东、四川、江西、河南和重庆3
年左右AA(2)城投债。
►短久期银行资本债跌出性价比
银行资本债短久期品种跌出性价比。8月5-9日,银行资本债
收益率全线上行,1-2Y短久期上行幅度更大,信用利差小幅
走扩,相对同期限中短期票据的利差普遍走扩4-7bp。而中长
久期则体现出一定的抗跌性,信用利差收窄1-6bp。目前1Y
银行资本债信用利差曲线较为陡峭,具备一定交易价值。
风险提示
货币政策出现超预期调整;流动性出现超预期变化;信用风
险超预期。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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