大选系列专题报告：若特朗普上台，通胀和上一轮有何不同？-240815-西部证券-16页.pdfVIP

宏观专题报告

若特朗普上台，通胀和上一轮有何不同？证券研究报告

2024年08月15日

—大选系列专题报告

核心结论

分析师

一、特朗普第一任期所实施的政策对通胀提振有限。首先，从宏观背景来看，

2016-2017年美国货币政策处于缓慢的加息周期，流动性收紧抑制需求以减边泉水S0800522070002

少通胀压力。2016年受益于奥巴马政府推行的“再工业化”政策，美国设

备投资增速和制造业PMI先后触底反弹。2017年特朗普上台后，推行扩张bianquanshui@

性的财政政策，持续刺激经济复苏，带动美国经济不断攀升。其次，回顾2017杨一凡S0800523020001

年-2021年，特朗普执政第一任期，强力推行保守的移民政策，但是并未造

成薪资通胀螺旋。2017年1月至2019年1月，美国非农企业平均时薪增幅yangyifan@

为0.8%，但是主要由服务部门提供，商品部门中制造业薪资反而有所回落，相关研究

或表明特朗普政策在实际操作中可能产生双刃剑。第三，关税和通胀之间的修复式增长框架下的温和再通胀—2024年宏

观经济中期展望报告2024-08-12

关联并非完全正比。从美国最终居民消费来看，特朗普政府在上一任期增加食品价格带动CPI回升，PPI仍然偏弱—7月

通胀数据点评2024-08-09

的关税对本土通胀所产生的影响较小。美国关税的同比增速从2016年的外需环境不确定性增加，机电产品或支撑下半

-0.6%上升至2019年的71.4%，但是美国核心PCE同比增速则仅从同期的年出口—7月出口数据点评2024-08-07

上半年财政政策力度不强，下半年如何追赶？

1.6%上升至1.65%。另外，从大宗商品本身来看，关税对商品仅产生暂时的—2024-08-01

影响，远不如疫情后供应链中断带来的价格冲击。美联储关注通胀和劳动力市场两方面风险—

—7月FOMC会议点评2024-08-01

二、若特朗普当选，大同小异的政策下，通胀涨幅或将高于上一任。从目前

民调情况来看，哈里斯赶超特朗普，但是最终结果仍存不确定性。一方面在

美国经济和美股下行过程中，对民主党不利。另一方面，摇摆州民调方面，

特朗普支持率仍然相对领先。从宏观和政策背景来看，首先，疫情之后，美

国货币流通增速上行，或意味着无论谁上台，货币政策的宽松都将提振本轮

通胀中枢。其次，若特朗普政府上台，这一轮关税或点燃再滞胀组合。不同

于上一任时期，关税主要集中在资本品中，这一轮全面的商品增加关税或更

容易提高已经与高通胀作斗争的消费者价格。第三，从劳动力市场来看，特

朗普严厉限制移民入境，收紧劳动力市场供需比，通胀预期或将反复。美国

2024年7月平均时薪同比增长3.6%，高于2017年1月的2.4%，和特朗普

第一任期对比，薪资通胀的中枢提高。第四，对比2024年和2016年的共

和党党纲来看，特朗普政府更加推进“美国优先”，且对于货币政策的干预

度有所上行，或不利于控制通胀。

三、大选结束前，美元资产波动率或较高