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宏观专题报告
若特朗普上台,通胀和上一轮有何不同?证券研究报告
2024年08月15日
—大选系列专题报告
核心结论
分析师
一、特朗普第一任期所实施的政策对通胀提振有限。首先,从宏观背景来看,
2016-2017年美国货币政策处于缓慢的加息周期,流动性收紧抑制需求以减边泉水S0800522070002
少通胀压力。2016年受益于奥巴马政府推行的“再工业化”政策,美国设
备投资增速和制造业PMI先后触底反弹。2017年特朗普上台后,推行扩张bianquanshui@
性的财政政策,持续刺激经济复苏,带动美国经济不断攀升。其次,回顾2017杨一凡S0800523020001
年-2021年,特朗普执政第一任期,强力推行保守的移民政策,但是并未造
成薪资通胀螺旋。2017年1月至2019年1月,美国非农企业平均时薪增幅yangyifan@
为0.8%,但是主要由服务部门提供,商品部门中制造业薪资反而有所回落,相关研究
或表明特朗普政策在实际操作中可能产生双刃剑。第三,关税和通胀之间的修复式增长框架下的温和再通胀—2024年宏
观经济中期展望报告2024-08-12
关联并非完全正比。从美国最终居民消费来看,特朗普政府在上一任期增加食品价格带动CPI回升,PPI仍然偏弱—7月
通胀数据点评2024-08-09
的关税对本土通胀所产生的影响较小。美国关税的同比增速从2016年的外需环境不确定性增加,机电产品或支撑下半
-0.6%上升至2019年的71.4%,但是美国核心PCE同比增速则仅从同期的年出口—7月出口数据点评2024-08-07
上半年财政政策力度不强,下半年如何追赶?
1.6%上升至1.65%。另外,从大宗商品本身来看,关税对商品仅产生暂时的—2024-08-01
影响,远不如疫情后供应链中断带来的价格冲击。美联储关注通胀和劳动力市场两方面风险—
—7月FOMC会议点评2024-08-01
二、若特朗普当选,大同小异的政策下,通胀涨幅或将高于上一任。从目前
民调情况来看,哈里斯赶超特朗普,但是最终结果仍存不确定性。一方面在
美国经济和美股下行过程中,对民主党不利。另一方面,摇摆州民调方面,
特朗普支持率仍然相对领先。从宏观和政策背景来看,首先,疫情之后,美
国货币流通增速上行,或意味着无论谁上台,货币政策的宽松都将提振本轮
通胀中枢。其次,若特朗普政府上台,这一轮关税或点燃再滞胀组合。不同
于上一任时期,关税主要集中在资本品中,这一轮全面的商品增加关税或更
容易提高已经与高通胀作斗争的消费者价格。第三,从劳动力市场来看,特
朗普严厉限制移民入境,收紧劳动力市场供需比,通胀预期或将反复。美国
2024年7月平均时薪同比增长3.6%,高于2017年1月的2.4%,和特朗普
第一任期对比,薪资通胀的中枢提高。第四,对比2024年和2016年的共
和党党纲来看,特朗普政府更加推进“美国优先”,且对于货币政策的干预
度有所上行,或不利于控制通胀。
三、大选结束前,美元资产波动率或较高
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