W(09690.HK)领航O2O汽车服务，规模效应释放利润弹性.docxVIP

港股公司|公司深度

2024年08月11日

途虎-W(09690)

领航O2O汽车服务，规模效应释放利润弹性

行 业：

行 业：

商贸零售

投资评级： 买入（首次）

当前价格： 15.58港元

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

811.90/743.98

流通市值(百万港元)

13,116.33

每股净资产(元)

5.45

资产负债率()

306.53

一年内最高/最低(港元)

37.70/9.01

股价相对走势

途虎-W

30%

恒生指数

-3%

-37%

-70%

2023/9 2024/1 2024/4 2024/8

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公司概况：国内领先的O2O汽车服务公司

公司定位独立汽车服务供应商，通过一体化线上线下的模式提供标准化、高质量的服务。上游供应商方面，公司作为行业龙头，凭借规模优势拥有较强的议价能力，成本优势明显；下游需求端方面，公司通过线上“途虎养车”APP和线下自营途虎工场店、加盟途虎工场店以及合作门店3种类型的服务门店，打造出一个连接了包括车主、供应商、服务门店等在内的综合汽车服务平台。

行业情况：IAM在O2O赋能下有望重塑行业竞争格局

1）市场：中国汽车服务市场规模随“汽车保有量+车龄”增长不断扩容，灼识咨询预测中国汽车服务市场规模有望从2022年的12,398亿元增长至2027年的19,319亿元，对应CAGR为9.0。2）格局：目前中国汽车服务市场中4S店占据过半市场份额，但是4S店和传统IAM均存在用户痛点。随着O2O模式赋能IAM以及超过保修期的乘用车占比提升，IAM门店的GMV增速预计将高于4S店，到2027年，IAM市场占有率有望达到58.1。

核心优势：从加盟商、车主、供应链三维度构建竞争壁垒

1）加盟商：途虎对加盟商具有较强的吸引力，盈利能力上，全国加盟工场店单店每月平均毛利可以达到15万以上；流量赋能上，途虎在加盟店开业后能够很快为其导入线上流量，开店起点较高。2）车主：途虎O2O模式解决了诸多用户痛点，服务输出标准、高效、透明。3）供应链：途虎持续扩充产品和服务品类，已达到规模效应拐点。截至2023年，公司轮胎、保养SKU分别增至6000+、8000+，已成为中国最大的轮胎和机油零售商。

规模效应业务结构优化驱动公司盈利能力提升，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026年收入分别为149.3/162.0/174.9亿元，对应增速分别为9.8/8.5/8.0；归母净利润分别为7.4/12.5/17.3亿元，对应增速分别为-

88.9/67.6/39.1（2023年可转换可赎回优先股公允价值变动65亿元），EPS分别为0.92/1.54/2.14元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：低线城市拓店不及预期风险，加盟店管理风险，汽车保养需求不及预期风险

财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E

营业收入（百万元） 11546.85 13601.09 14926.83 16198.34 17494.98

增长率（） -1.51% 17.79% 9.75% 8.52% 8.00%

EBITDA（百万元） -1772.93 6977.17 965.53 1478.20 1980.23

归母净利润（百万元） -2,136.17 6,702.94 743.81 1,246.28 1,733.58

增长率（） 63.43% 413.78% -88.90% 67.55% 39.10%

EPS（元/股） -2.63 8.26 0.92 1.54 2.14

市盈率（P/E） -5.92 1.89 17.01 10.15 7.30

市净率（P/B） -0.67 2.84 2.43 1.96 1.55

EV/EBITDA 1.73 -0.58 -5.14 -4.33 -4.22

数据来源：公司公告、iFinD，预测；股价为2024年08月08日收盘价

投资聚焦

核心逻辑

公司通过一体化线上线下的模式解决了4S店和传统IAM存在的用户痛点。一方面，途虎养车作为行业龙头，凭借规模优势不断加强采购议价话语权，持续加强成本优势，能够为消费者提供价格相对合理的产品和服务；另一方面，公司通过线上“途虎养车”APP和线下自营途虎工场店、加盟途虎工场店以及合作门店3种类型的服务门店，打造出一个连接包括车主、供应商、服务门店等在内的综合汽车服务平台，O2O平台模式可确保提供标准化的客户体验。我们预计O2O赋能模式在汽车后市场具备较强的竞争力，公司市占率有望持续提升。

不同于市场的观点

市场担心公司未