SW(9988.HK)FY2025Q1财报点评：淘天份额趋稳关注变现提升，AI贡献云增量.docxVIP

事件：

2024年8月15日公司公告FY2025Q1财报（对应自然年2024Q2），实现营

业收入2,432亿元（YoY+4%，QoQ+10%）；经营利润360亿元（YoY-15%，

QoQ+144%），经调整EBITDA512亿元（YoY-2%，QoQ+66%），净利润240

亿元（YoY-27%，QoQ+2514%），归母净利润243亿元（YoY-29%，QoQ+642%），

Non-GAAP净利润407亿元（YoY-9%，QoQ+67%）。截至2024年6月30日

止季度，阿里巴巴以总额58亿美元回购了6.13亿股普通股（相当于7700万股

美国存托股），包括2024年5月23日可转换票据发行同时透过非公开市场交

易回购的约12亿美元的美国存托股；公司一直在为在香港主要上市做准备，目

前预计于2024年8月底完成转换。

我们的观点：

1、整体业绩表现：

（1）业绩总览：2024Q2实现营收2,432亿元（YoY+4%，QoQ+10%），低于彭博一致预期的2,498亿元；实现经营利润360亿元，净利润240亿元；经调

整EBITA450亿元（YoY-1%），高于彭博一致预期的425亿元；归母净利润

243亿元（YoY-29%，QoQ+642%）；Non-GAAP净利润407亿元（YoY-9%，

QoQ+67%），高于彭博一致预期的384亿元。图1：2019Q3-2024Q2公司主要财务指标情况

资料来源：公司财报，

分业务收入：2024Q2淘天集团营收1,134亿元（YoY-1%）。本季度线上GMV同比高个位数增长及订单量实现同比双位数增长，主要受购买人数及购买频次的增长所带动；本季度88VIP会员数同比持续双位数增长，超过4200万。

2024Q2阿里国际数字商业集团营收293亿元（YoY+32%），主要受到AIDC跨境业务强劲增长驱动，尤其是速卖通Choice业务，本季度Choice业务UE环比显著改善；速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的

投入；Lazada在2024年7月首次实现单月EBITDA盈利。

2024Q2菜鸟集团实现营收268亿元（YoY+16%），主要由于跨境物流履约方案收入增长带动。

2024Q2本地生活集团实现营收162亿元（YoY+12%），由高德和饿了么订单增长以及市场营销服务收入增长所带动，本季度本地生活集团亏损同比大幅收窄。

2024Q2云智能集团营收265亿元（YoY+6%），本季度公有云收入实现同比双位数增长，AI相关收入实现同比三位数增长，使用阿里云AI平台百炼的付费用户数环比增长超过200%。

2024Q2大文娱集团营收56亿元（YoY+4%），主要由于演出赛事线上票务平台的GMV及收入增长驱动。

图2：2022Q2-2024Q2公司分业务收入情况

资料来源：公司财报，

分类型收入：

2024Q2淘天集团业务中，1）中国零售商业实现营收1,074亿元（YoY-2%）。其中①客户管理业务实现营收801亿元（YoY+1%），主要由于淘宝和天猫的线上GMV实现高单位数同比增长，部分被整体变现率下降（淘天集团内当前变现率较低的新兴模式产生的GMV比例不断增加）而抵销；②直营及其他业务实现营收273亿元（YoY-9%），主要由于计划减少直营业务里的消费电子和电器品

类的销售额；2）中国批发商业实现营收60亿元（YoY+16%），主要由于付费会员的增值服务收入增加。

2024Q2阿里国际数字商业集团业务中，1）跨境及全球零售商业实现营收237亿元（YoY+38%），主要是由于速卖通Choice的订单增长以及变现率的提升；2）跨境及全球批发商业实现营收56亿元（YoY+12%），增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入增长。

图3：2022Q2-2024Q2公司分类型收入情况—淘天集团

资料来源：公司财报，

图4：2022Q2-2024Q2公司分类型收入情况—国际数字商业集团

资料来源：公司财报，

费用情况：2024Q2研发费用率5%（YoY+1pct，QoQ-1pct）；一般及行政费用率5%（YoY+2pct，QoQ-1pct）；销售及营销费用率13%（YoY+2pct，QoQ-0.4pct）。

图5：2019Q4-2024Q2公司主要费用率情况

资料来源：公司财报，

经调整EBITA情况：2024Q2公司经调整EBITA450亿元（yoy-1%