“数”看期货：IM合约对冲移仓成本较高，主动对冲策略持续表现优异.docx

内容目录

一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现 4

股指期货市场上周概况 4

基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 7

二、附录 9

股指期限套利计算 9

股利预估方法 9

股指期货主动对冲策略 10

三、风险提示 11

图表目录

图表1：上周期指表现概览 4

图表2：IF主力合约基差率 4

图表3：IF当季合约年化基差率 4

图表4：IC主力合约基差率 5

图表5：IC当季合约年化基差率 5

图表6：IH主力合约基差率 5

图表7：IH当季合约年化基差率 5

图表8：IM主力合约基差率 5

图表9：IM当季合约年化基差率 5

图表10：IF合约加总持仓量与成交量 6

图表11：IC合约加总持仓量与成交量 6

图表12：IH合约加总持仓量与成交量 6

图表13：IM合约加总持仓量与成交量 6

图表14：IF跨期价差率频数分布 6

图表15：IC跨期价差率频数分布 6

图表16：IH跨期价差率频数分布 7

图表17：IM跨期价差率频数分布 7

图表18：2025年分红点位预估 7

图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现 8

图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货） 8

图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货） 8

图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货） 8

图表23：上周策略表现 8

图表24：主动对冲策略开仓信号 8

图表25：成分股分红预测方法 9

图表26：EPS取值方法 9

图表27：预测派息率取值方法 10

图表28：策略信号定义 10

图表1：上周期指表现概览

股指期货市场上周概况

从整体表现来看，上周四大期指全线收跌，中证1000期指跌幅最大，幅度为-2.31，上证50期指跌幅最小，幅度为-1.33。上周四大期指主力合约除IM以外贴水幅度均加深，四大期指依然全为贴水状态。本周周五为2408股指期货合约交割日。

全部合约角度看，较上上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升，其中IH上升幅度最大，为15.46，IC上升幅度最小，为2.15。四大期指上周五的合计持仓量均下降，其中IH下降幅度最大，为-5.35。

基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-

1.65、-6.15、-10.74和-0.72，较上上周最后一个交易日，四大期指贴水幅度均有所加深。

跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的65.20、60.30、96.90和67.20分位数。四大期指的当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。

正向和反向套利空间上，以年化收益5?计算，剩余5个交易日，IF正反套当月合约基差率需要分别达到0.33和-0.48，按照收盘价格看目前不存在套利机会。

分红预测方面，因分红的主要时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，根据我们的估算，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为82.51、80.15、65.02和55.83。

市场预期方面，在分红影响趋弱和期指交易规则无变化情况下基差变化与投资者交易情绪相关度高，主力和季月合约贴水加深或反映出投资者交投情绪转向。截至上周五收盘，沪深300、中证500和中证1000指数估值水平处于仍处于较低区间，长期机会明显。IH下季合约截至上周五结束连续十个交易日出现的升水状态，IM合约极高的分位数表明中性策略对冲的移仓成本较高，建议关注基差变化带来的交易成本变动。

指数 主力合约

主力合约

主力合约分20日基差率

上周全合约

上周五全合

跨期价差

指数PE

涨跌幅

涨跌幅

基差率

红调整基差率

均值 平均成交

（万）

约合计持仓

（万）

分位数

分位数

沪深300-1.56?-1.70?-0.187?-0.105?-0.288?9.2422.9565.20?18?

中证500-1.43?-1.54?-0.265?-0.247?-0.375?8.9024.0260.30?12?中证1000-2.23?-2.31?-0.335?-0.251?-0.625?17.2827.8396.90?3?上证