金融市场：货币市场.docxVIP

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金融市场

货币市场

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2010年，货币市场交易量继续大幅上升，维持过去5年以来的惯性扩张势头。货币市场利率水平从2010年5月开始迅速上升，至年底时已经完全走出了自2008年第四季度以来形成的周期性波谷。这种量价齐升的形势转变，反映了同期实体经济持续复苏，金融机构资产负债表持续迅猛扩张，金融监管和货币政策操作悄然收紧等多种因素的共同影响。

回顾“十一五”期间的发展历程，伴随我国整体金融制度的快速市场化变革，货币市场的基础设施建设已经取得了长足进步。目前，我国货币市场的主体部分是银行间市场上的债券回购、同业拆借、票据市场三大交易板块——即“银行间货币市场”。这些板块在服务境内金融机构流动性管理、中央银行货币政策传导方面发挥主导作用。交易规模并不占优的银行间同业拆借市场，已经赢得了拆借利率（Shibor）的市场基准利率地位，其市场组织在整个货币市场体系中也取得了中心地位。总体来看，我国货币市场运行的基本面貌已经更加接近国外成熟市场。在“十二五”期间，货币市场有望随着利率市场化、货币市场交易的一体化趋势以及工商企业部门货币资金融通的需求上升，实现基础设施及功能的进一步升级。

一货币市场交易总量与结构

先将货币市场的分析重点放在“银行间货币市场”，即银行间市场上的债券回购、同业拆借、票据市场三大交易板块。其中，票据市场交易规模的统计口径是票据贴现[1]。尽管货币市场的一般性范畴应当涵盖所有经济部门的短期资金交易，但通常最受关注的还是金融机构之间的批发性货币资金交易。在这方面，银行间市场上的货币交易拥有几乎无可撼动的主导性地位。凭借金融业内规模庞大的交易主体及多级账户类型，它已经为整个私人部门的货币资金融通担当起“代理”角色。相比较而言，沪深交易所中的债券回购交易处于次要地位。虽然该类板块也稍具规模，并与证券市场联系密切，但在参与主体和交易品种的市场地位和影响方面都相差悬殊。而且，随着交易主体的交叉参与，这种同一交易品种的市场分割状态将有所缓和。至于其他货币市场金融工具，如各种短期债券、本票、可转让大额存单等，在此暂不予考虑。

（一）交易规模

在“十一五”期间，我国银行间货币市场交易规模大约以年均41%的速度大幅增长（见图1）。这个增长速度虽然略慢于“十五”期间成长初期的表现，但其波动性要小得多。到2010年，银行间债券回购、同业拆借及票据贴现的交易规模分别为87.6万亿、27.9万亿、26.0万亿元，交易额加总规模高达141.5万亿元，相当于2005年26.3万亿元交易规模的5.4倍。受债券回购交易规模增速下滑的拖累，2010年的银行间市场货币交易总量增速才略有下降。相比上一年，2010年这三大品种的交易额分别增长12.1%、43.8%、24.6%，交易额总计增长25.3%。

图1银行间货币市场交易结构

银行间货币市场交易规模的急剧膨胀与一些重要背景因素的变化密切相关。交易主体的经济规模和运作效率变化就是其中最直接、最重要的驱动因素。规模因素主要来自金融机构的资产负债表扩张以及市场参与主体的扩容。根据中国人民银行和银监会公布的数据，在“十一五”期间，货币当局和银行业金融机构的总资产规模几乎同时放大为期初的2.5倍，分别在期末达到了25.9万亿元、95.3万亿元。此外，银行间同业拆借和债券市场上的交易主体数量也都分别扩容到887家机构、10235个一级托管账户，相比期初的规模分别放大了1.3、1.6倍。在效率因素方面，利率市场化改革、银行业转型及金融创新推动下的金融运作效率提高是一个重要的事实。由此导致的银行业金融机构对资金使用效率的追求，活跃了货币市场交易。此外，该时期内货币政策的频繁操作以及金融监管的持续加强，也使得金融机构更加重视流动性管理，进一步刺激了对货币市场的交易性需求。

交易所中的债券回购交易在我国货币市场上仍是一个相对孤立的小板块。在“十一五”期间，每年的成交额都不足银行间市场的1/10，且集中于上交所的国债回购。2010年，上交所国债回购交易额为6.6万亿元，相当于2005年的2.8倍。相比同期银行间市场上债券回购交易的4.8倍放大幅度，它的扩张幅度小了许多。同时，上交所国债回购交易的规模扩张步伐还很不稳定，在2006年曾经一度萎缩至61.5%，到2008年才恢复到原来水平，到2010年则又实现了85.7%的快速增长。这种成长的不稳定性与同期证券交易行情之间也没有表现出明显的联系。

（二）交易品种结构

在“十一五”期间的货币市场结构中，债券回购一直是最活跃且占据主导地位的交易品种，银行间同业拆借则成长最快。2005年，银行间市场上债券回购、同业拆借和票据三大市场的交易额占比分别为59.4%、4.2%、36.4%。到2010年，