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固定收益专题
正文目录
1前言1
2信用评分模型的构建细节1
3可转债与产业债相比，信用状况如何？3
4信用评分模型使用举例5
5风险提示6
图表目录
图表1：在市转债跌破债底比率（纯债溢价率为负）1
图表2：信用评分模型涉及哪些财务指标？1
图表3：23年可转债与产业债混合信用评分分布3
图表4：24Q1仅可转债范围内信用评分分布3
图表5：同评级转债与产业债综合信用评分分差（转债-产业债）3
图表6：可转债与产业债综合信用评分3
图表7：2023年同评级同YTM区间综合信用评分分差（转债-产业债）4
图表8：中证转债与产业债指数走势4
图表9：科利转债信用评分5
图表8：海顺转债信用评分6
华福证券
诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明
固定收益专题
1前言
转债信用风险事件不断强化市场对债底“可靠性”的担忧，建立对转债债性维度的
信用评价体系，有助于挖掘信用资质尚可而价格处于低位区的标的。自搜特、蓝盾
实质性违约，地方国企背景的岭南再次预告兑付存疑，叠加正股市场调整，市场跌
破债底的转债比例达到49%（截至2024年8月16日）。通过收集各主体2019年
至今各项财务数据，我们建立了信用评分体系，用于判断各主体信用风险，挖掘被
“错杀”标的。在此基础上，我们针对转债与产业债在信用维度进行综合评分，将
转债信用水平与产业债进行对标。
图表1：在市转债跌破债底比率（纯债溢价率为负）
在市转债跌破债底比例
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-01
来源：iFind，华福证券研究所（截至2024年8月16日）
华福证券
2信用评分模型的构建细节
信用评分共包含6个维度：规模水平、营运能力、盈利能力、景气度、杠杆水平以
及盈利能力，按照比例加权平均得到综合信用评分。各维度以目标主体在全样本主
体中的分位数为最终分数（分数越高代表基本面越强）。
根据评分范围共分两组：仅可转债范围内信用评分，可转债与产业债混合信用评分。
两组评分评分规则一致，仅因样本选取范围不同导致可转债分数存在一定差异。
统计样本及统计频率：
可转债统计样本：非金融行业、公开募集、不包含退
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