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三年三倍的背后（上）

2017-11-24唐朝唐书房

2014年11月25日，雪球全面开放投资组合功能，老唐也在那一天建了一个实盘组合。开

立组合的目的，是因为几乎不看盘，也很少开软件，但那时几乎天天泡雪球，组合可以

很方便看到净值变动结果。所以组合建立时，就是按照真实持仓设置的——除了因雪球百分

比不支持小数，比例会有小于1%的偏差。

查阅了#老唐实盘#记录，2014年11月25日建立组合时，持仓比例是：55%；招商银

行21%；民生银行19%；泸州老窖3%；国投电力2%，合计100%，作为净值1元起步——

面熟吧？当时的五只持股中，有四只依然是今天的主力持股。与那些挖出新的高手

相比，这种状态是不是无趣极了？

当前组合显示三年累计收益率188.26%，当前净值2.88元。实际收益高于208%，当前净值

为3.08元——说高于，是因为中间因买车和装修撤出过少量，这个208%是当前账户实

际市值与2014年11月25日建立组合时的市值记录的对比结果。

造成差异的主要，是组合不支持AH，不支持可转债，不支持港股和B股录入。

所以当前实际持仓中的腾讯、古井B和粤高速B在组合里用银华日利代替，招商和民生的H

股用替代，合计造成了约7%的差异（3.08-2.88）/2.88≈7%——以上数据均不计算新股中

签收益。

通过对组合调仓记录和2014年至今的年终总结回顾（详细回顾放在下篇），组合建立三年以

来，如果不考虑分红再投入和搬砖活动（后面解释，主要涉及国投川投以及银行的AH股），

三年内累计调整的仓位大约不超过30%，属于十足的满仓呆坐型。

截止2017年收盘，持仓个值占比如下40%-，国投17%+，腾讯10%+，

招行H7%+，民生H7%+，洋河6%-，双汇4%+，信立泰4%-，古井贡B2%-，海康2%-，粤高

速B1%+，观察仓宋城不计，合计持股100%。

今年以来，持仓个股波动截图如下：

沾市场的光，前几日还处于年内涨幅为负值的民生H股，这几天也睡醒了，晃晃悠悠爬出了

深坑。全部11只持股中，民生H股和国投电力年内涨幅于沪深300指数，其他9只领

先沪深300指数。

整体来说，今年是价值投资者的大年。套用最近常听到“炒”股说的一句话：今年炒蓝筹

概念——在炒家眼里，所有公司都是代码和概念，不是赚钱的实体。

投资市场里，盈亏同源，一个人的收益和亏损，是同一套投资体系的结果。经老唐仔细思考，

支撑老唐实盘在极低换手率的状态下，获取三年三倍结果的理念体系，主要由以下九条组成

——这九条均在书房成文阐述过，主要由“投资之道--投资理念”菜单下30篇文章，和“投资

之道--估值方法”菜单下11篇文章构成：

①股价由企业真实和市盈率两个变量决定，我主要选择“企业真实确定增长+市盈

率位于偏低或合理位置”的企业投资。重心是获取企业增长推动的股价上升，市盈率变

动视为算意外之财；

②企业真实可靠，其增长“一定”会推动股价上升。如果真实可靠的增长伴随股价下

降，将给投资者带来；

③做出企业的增长预测，是的，是需要极度谨慎的。扎根于自己能够深度理解的

企业，选择变量尽可能少，可预测性尽可能高的企业；

④增长“一定”会推动股价上升，并不代表会推动下周、下月乃至下个季度的股价上升，

它通常需要较长时间体现（经验上说，三到五年是一个常见的体现周期）。短期股价波动可

能受任何因素影响，是市场的随机，无法预测。任何对短期股价波动的预测，都是没有

价值的行为；任何建立在短期股价波动上的体系，都是脆弱不可信的；

⑤持股时间长，并不意味着是从事长期投资。价值投资的本质，不是坚持“长期”投资。长期

或短期只是结果，是因为市场认识和体现价值需要时间造成的。市值和价值之间的

收敛，才是价值投资的本质；

⑥市值低于价值的部分，有两大：一类是对现存资产价值的折扣，一类是对未来

可能的低估。侧重前者的，我称之为格老门；侧重后者的，我称之为巴神堂，它们构成价值

投资两大思想流派。绝大部分成熟投资者都是两者兼顾的，差别只是权重。我个人