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市场表现研究
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2024年上半年城投债发行情况和市场表现分析公共融资部陆奕璇
摘要:2024年以来城投债发审政策延续收紧态势,发行端缩量,净融资转负。上半年交易所债券品种发行规模较银行间降幅更大,中期票据为唯一实现净融入的债券品种。5年期城投债发行规模同比增长显著,城投债发行期限明显拉长。发行人向中高资质集中,在化债配套政策推动下,上半年弱资质主体呈净偿还状态。发行利差方面,在财政化债和金融化债等配套政策推动下,城投本轮化债行情仍在延续,2024年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位,且原高估值城投债利差普遍压缩,级别利差收窄,短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大,中长期城投债中,低等级城投债发行利差收缩更为显著,但发行利差仍明显高于中高资质城投债。
2024年上半年大部分省份城投债发行规模同比有所下降,其中江苏发行规模继续领跑,浙江、山东、天津、江西、湖南和河南发债规模超千亿,上述省份中仅江西和山东发行规模同比实现增长,浙江、河南和天津发行规模同比缩减20%以上。净融资方面,仅有12个省份城投债实现净融入,其中山东净融入规模相对较大,而江苏、浙江、天津、湖南和湖北城投债净偿还规模相对较大。期限方面,甘肃、云南和天津发行期限相对偏短,但整体均较2023年有明显改善,而广西城投债发行期限自2023年以来略呈短期化趋势。利差方面,云南、辽宁、黑龙江、宁夏、青海和广西整体发行利差较大;各等级的城投债发行利差均不同程度收窄,其中弱资质及尾部地区城投债利差下行幅度更大,2024年上半年,广西、天津和云南AA级利差均值显著收窄,环比收窄超250BP。
级别调整方面,2024年1-7月,国内评级机构对11家城投债发债主体评级进行上调,上调等级集中在AA+级和AAA级,上调区域以江浙两省为主。同期,国内评级机构对7家城投债发债主体评级进行下调,6家评级展望下调;下调区域仍集中于贵州,下调原因主要包括区域负面舆情及违约事件频发、再融资环境不佳,企业流动性紧张、过往履约情况较差等。
2025年之前城投债到期规模约占存量债券余额的38%;各券种间,银行间品种到期压力相对较大;各主体信用等级中,发行主体AA级城投债的到期压力相对较大。分区域看,云南、天津、甘肃和黑龙江在2025年之前到期的城投债规模占当地城投债存续余额的50%以上,短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大。2024年下半年,城投化债仍是主旋律,随金融化债和财政化债等多种化债措施推动,债务风险有所缓释,但发审政策仍较严格,净融资回升较难,考虑
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到政府债务负担及金融资源差异,城投企业债务周转及流动性在区域间仍有所分化。
一、城投债发行情况
2024年以来城投债发审政策延续收紧态势,发行端缩量,净融资转负。上半年交易所债券品种发行规模较银行间降幅更大,中期票据为唯一实现净融入的债券品种。5年期城投债发行规模同比增长显著,城投债发行期限明显拉长。发行人向中高资质集中,在化债配套政策推动下,上半年弱资质主体呈净偿还状态。发行利差方面,在财政化债和金融化债等配套政策推动下,城投本轮化债行情仍在延续,2024年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位,且原高估值城投债利差普遍压缩,级别利差收窄,短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大,中长期城投债中,低等级城投债发行利差收缩更为显著,但发行利差仍明显高于中高资质城投债。
2024年以来,城投债遏增化存的总体政策基调未变,发审政策延续收紧态势,发行端缩量,净融资转负。具体看,2024年上半年,债券市场共有1196家企业发行城投债,较上年同期减少174家;同期发行规模合计2.11万亿元,发行支数合计3259支,发行规模和支数分别较上年同期下降15.65%和13.05%。发行节奏方面,除1月受债券集中到期影响,发行规模同比增长外,其余各月城投债发行量均较上年同期有所减少,其中3月共发行总量为0.52万亿元,为上半年单月发行峰值。净融资方面,受名单制及发审政策收紧影响,城投债自2023年第四季度以来净融资转负,2024年上半年除3月和6月外其余各月均呈净偿还状态,其中4月城投债净偿还规模达1028.73亿元。
图表1.2023-2024年上半年各月城投债发行、偿还和净融资对比情况(单位:亿元)
时间
发行规模
偿还规模
净融资规模
2023年
2024年
2023年
2024年
2023年
2024年
1月
3155.29
44
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