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2023年证券行业分

析报告

2023年4月

目录

一、经济转型过程中券商应有大作为错误!未定义书签。

1、19世纪到20世纪初（铁路及军费）错误!未定义书签。

2、20世纪上半叶（汽车工业及零售）错误!未定义书签。

3、20世纪50年代（电子科技）错误!未定义书签。

4、20世纪60、70年代（企业并购）错误!未定义书签。

5、20世纪70、80年代（利率市场化及财富管理）错误!未定义书签。

6、20世纪90年代以后（新经济）错误!未定义书签。

7、2023年以后（次贷风波）错误!未定义书签。

二、中期行业将由贷款提供者向资本中介过渡错误!未定义书签。

三、2023年30%的行业增速可期待错误!未定义书签。

四、投资策略及建议错误!未定义书签。

1、创新无忧，Alpha为正错误!未定义书签。

2、重点公司.错误!未定义书签。

五、主要风险.错误!未定义书签。

1、市场大幅下跌风险错误!未定义书签。

2、创新进程不达预期风险错误!未定义书签。

一、经济转型过程中券商应有大作为

伴随着党的十八届三中全会的成功召开，中国表现出了坚持改革

的决心。综合改革方案的提出有望在多领域加速中国经济转型。但正

如中国新领导人所言，中国经济已进入改革深水区。在转型的攻坚期，

证券公司应该起到怎样的作用呢？相信这一问题的答案可能将深刻

影响到中国证券业未来5-10年的发展。

从海外比较的角度看，作为效率更高的金融组织形式和平台，境

外资本市场和所处其中的证券公司在帮助经济转型和腾飞方面均作

出了重要贡献。就美国近代经济发展史而言，华尔街在不同的历史时

期承担了不同的历史使命，它推动了美国由铁路带来的第一次工业化

浪潮，扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大经济利益，也实现了

美国在20世纪80、90年代后向IT、生物等新经济成功转轨的进程。

1、19世纪到20世纪初（铁路及军费）

19世纪中叶到20世纪初，火车给当时的世界带来全新的希望，

使主要运输方式由海运转向铁路，然而铁路建设是一项资本密集型产

业，铁路的修建需要大量资本，在当时的美国，这已经不再是几个家

族企业可以承受的了。

为了给铁路融资，当时的克拉克-道奇商号帮助绝大部分早期的

铁路公司发行债券，包括洛克岛铁路线、宾夕法尼亚铁路、北部中央

铁路、费城铁路和伊利铁路。19世纪50年代，铁路建设开始以几何

级数发展。1856年修建的铁路里程几乎超过了这个国家10年前全国

的铁路总里程。铁路股票和铁路债券变成了投资者的最爱，证券行业

一哄而上，尽可能多地争取早期的承销业务。1869年5月10日，美

国近代工业化历史上具有划时代意义的第一条横贯北美大陆的中央

太平洋铁路和联合太平洋铁路建成通车，而这条铁路建造的大量资本

融资要归功于杰伊-库克商号。1878年雷曼兄弟创立塔拉哈西福尔制

造公司，投资南方钢铁并进入铁路行业，开发了19世纪80年代至90

年代南方的铁路系统。

这一时期的美国经历了南北战争，军费融资任务是当时最令人畏

惧的难题之一。刚开战的时候，每天都要耗费财政部100万美元以上

的资金。若不是克拉克-道奇和杰伊-库克商号为政府组织发行债券募

集资金，美国的命运可能就大不相同了。

当时宾夕法尼亚州负债超过4000万美元，又急需资金以防御来

自南部边界的袭击。雷克赛商号和杰伊-库克商号共同负责发行了价

值300万美元的债券，解了政府的燃眉之急，这在当时绝非一件轻松

的使命。多年以来，券商们募集了数以兆计的美元。如果没有他们的

努力，历史可能会重写。

2、20世纪上半叶（汽车工业及零售）

20世纪初美国的汽车工业