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金融衍生产品的数值定价方法

金融衍生产品定价对于美国次贷危机的爆发具有重要影响，其定价偏误更

是最关键性的技术环节。现代金融衍生产品设计复杂，其定价过程难以运用解析

方法，数值方法是当前定价的主流手段，分为连续型与离散型两类。离散型方法

简单实用，但在定价精确性及后处理方面与连续型方法差距较大。随着金融风险

复杂性加剧以及计算技术不断提高，连续型方法逐渐受到重视。本文通过对各种

定价技术进行简单回顾，以及相关方法的优劣比较，提出一些适合中国金融机构

定价方法的建议。

一、研究背景

2007年美国次贷危机爆发，经济衰退逐渐波及我国，对于此次金融危机爆

发的原因，理论界与学术界众说纷纭，各方都比较认可的一点便是金融衍生产品

在其中起到了举足轻重的作用，其定价的偏误更是其中最关键性的技术环节。我

国商业银行开展金融衍生产品业务始于1997年。人民银行允许中国银行首家试

点办理远期结售汇业务。2002年12月，中国银行在上海推出国内首个基于外汇

期权交易的个人外汇投资产品“两得宝”，从而打破了国内银行个人金融衍生业

务的空白。2003年5月，中国银行上海分行向市场推出了外汇期货宝，拉开了

外汇衍生业务在国内进入实质性操作阶段的序幕。2007年12月14日，中国人

民银行副行长吴晓灵表示，央行将积极研究如何根据中国金融市场的实际特点。

发挥好金融衍生产品定价在丰富投资品种和提高信用风险管理水平等方面的作

用，从而促进中国金融市场全面协调可持续发展。所以金融衍生产品的定价问题

还应该以中国本土的金融机构服务为目的，在金融风险复杂性的加剧以及计算技

术的不断提高的大环境下，研究中国金融机构如何运用金融衍生产品定价的数值

方法在实际的风险管理中进行风险规避很有必要。

二、金融衍生产品定价历史沿革

早在18世纪欧洲和美国就已经有了简单的期权交易，到了20世纪70年代，

期权交易在投资者中开始普及。特别是1973年布莱克和斯科尔斯合作建立了期

权定价模型，为期权交易提供了有利的工具，使得期权交易越来越扩大，以致于

到了80年代初期，虽然不同的交易所交易量不同，但是总体上看，有些交易所

的每日交易的期权合约规定的标的股票总数超过了某些交易所股票本身的交易

量。期权交易的迅速发展既说明了它本身具有的内在优势，也说明了在金融市场

上期权交易对投资者起着越来越重要的作用很明显，期权定价是期权交易的核心

问题，它在理论和实践上都有重要意义。

对于欧式期权，布莱克和斯科尔斯早已给出了解析形式的定价公式。经典的

B-S方程把美式期权的定价问题，即决定美式最优执行价格问题，转化为决定抛

物方程的自由边值问题与欧式期权不同，对于美式期权的价格不存在解析公式，

也无法求得精确解。因此，发展各种计算美式期权价格的数值方法具有重要的实

际意义。数值方法可分为连续型方法与离散型方法两类，离散型方法由于操作简

单，对计算能力要求较低，在较长一段时间内得到了广泛的运用。但离散型方法

在定价精确性以及后处理方面与连续型方法存在较大差距。随着金融风险复杂性

的加剧以及计算技术的不断提高，连续型方法越来越受到重视尽管人们早已提出

可用偏微分方程数值方法如有限差分法和有限元方法等来近似求解此类问题。但

有关数值方法，特别是连续型数值方法的理论分析如收敛性和稳定性方面的工作

还很不完善。

三、金融衍生产品定价的数值方法分析

（一）金融衍生产品定价的离散型数值方法

离散型数值方法包括二叉树方法、蒙特卡洛方法以及有限差分法等，本部分

将对这些方法进行分析介绍。

第一，二叉树方法。二叉树方法是由Cox、Ross和Robinstein提出，其基

本概念是先求得风险中立假设下未来现金流量的期望值，再以无风险利率折现而

得到期权的现值。CRR模型的基本假设有：（1）标的资产的未来价格只有上涨

或下跌两种情况；（2）标的资产的未来价格上涨或下跌的报酬率已知，且投资

人能利用现货市场及资金借贷市场，建立与期权报酬变动完全相同之对冲资产组

合；（3）无摩擦之市场，亦即无交易成本、税负等，且证券可以无限分割；（4）

借贷利率均相等，皆为无风险利率。由于二叉树方法是采用离散化的方式来处理

价格，所以在期权的合约期内可以考虑股利发放的情况。而且。在树状结构完成

以后，知道期权到期的可能价值，很容易推算先前结点的价位，并计算价格树上

任何结点的理论价值。在每一结点。可以比较继续持有与立即执行的价值，从而

选择一个最佳