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外需对深圳传统产业支撑较强
从总体库存周期的角度看，今年4月和5月，深圳工业进入主动补库尾声，营收增速正在筑顶，深圳工业仍然处于较为景气的状态。
从细分行业的角度看，今年4月和5月，深圳的产业发展主要有三条主线：一是传统产业的中上游行业走势分化。有外需支撑的中上游行业仍处于历史较高景气水平，但以内需主导的中上游行业营收增速降至50%历史分位数以下，内需不足对经济影响加深。二是新房销售低迷，对消费的冲击以及限制信用扩张的影响正在持续。三是终端新增需求偏弱拖累新兴产业中上游行业景气度。新能源汽车中上游制造营收增速持续走弱，电子设备制造营收增速结束上行进入平台期。
从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年4月和5月，深圳新旧动能因子先降后升，旧动能因子略强于新动能因子，主要是外需对传统产业支撑较强。北京和上海新旧动能因子也是先降后升，深圳、北京、上海三大一线城市经济表现平淡，内需低迷对经济的拖累更加明显。
从出口来看，深圳对美欧的出口仍保持景气，主要集中在上游原材料、机电产品和其他劳动密集型产品，跨境电商带货能力强劲。深圳对东盟六国的其他劳动密集型产品出口占比下降，但对其房地产相关产品出口占比上升，东盟的成本优势正在下降，深圳对墨西哥、巴西等部分新兴市场的出口增长较快。
目前，深圳存在房地产对经济拖累加剧、海外不确定性较多、新兴产业终端需求较弱等问题，建议市政府加大对跨境电商的扶持力度巩固既有优势、鼓励企业采用合作方式开拓海外市场、进一步激发市场活力鼓励高新技术场景应用开拓。
北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣）
成稿时间：2024年7月23日|总第102期|2024-2025学年第4期联系人：程云（0755chengyun@phbs.pku.edu.cn）
一、总体库存周期：主动补库进入尾声
库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关。
主动补库进入尾声，预计四季度需求将会回落。如图1所示，2024年5月，深圳工业企业营业收入累计增速为11.6%，自今年2月开始有见顶趋稳迹象。考虑到本轮需求的好转从2023年10月开始已经持续至少7个月（截至2024年5月），根据历史周期规律，四季度深圳的工业企业营收增速将会回落，主要是外需走弱。
图1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比
注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。多项式指的是指标的趋势。
数据来源：Wind，北大汇丰智库。
深圳的产成品存货增速已经处于历史较高水平，预计下半年将会回调但仍处于历史中间水平。2024年5月，深圳工业企业产成品存货累计增速为10.4%，处于历史60%的百分位水平（见图2）。一般来说，PPI是存货的领先指标，大约领先3-6个月。从图3中可以看到，今年初存货增速的回升早于PPI触底回升的时间点，企业在价格没有触底好转时，采取薄利多销价格战方式保营收，这意味着需求（订
单）成为存货增速的领先信号，在外需保持景气、不会立即大幅调整的条件下，深圳的产成品存货增速下半年即便回调、但料还将处于历史中间水平（40%~60%历史百分位）。
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深圳:工业企业:产成品存货:累计同比:排名百分位
图2：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位
注：数据从2017年2月开始公布。历史百分位由低到高排序，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。
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