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陈果：本轮行情投资展望

在九二四新政之后，上证指数从2750点涨到了接近3100点，接下来

的市场行情还能持续多久，还能涨多少？

本轮反弹将持续，市场将实现熊牛转换，具体空间节奏结构难以在初

期完全掌握。由于信息有限，无法准确预测未来几个月甚至几年的行

情高度。但可以肯定的是，市场拐点已经出现，经济预期将有所调

整。

为什么投资者担心当前市场的涨速会影响未来行情？

过快的涨速可能对中期行情高点构成伤害，不利于市场的稳定性，长

期来看可能会对投资者信心产生负面影响，导致资金不愿进一步加仓

或持续投入，这对市场稳定性及长期发展构成挑战。

市场是否存在过度投机现象？

当前市场涨速过快，短期内不可持续，历史上的类似情况较为罕见。

投资者普遍担心错过政策释放的可能性，但过快的上涨可能会抑制场

外资金的配置。2014年至2015年的牛市经验显示，市场涨得过快也可

能导致指数高度受限。

为什么2014年和2015年的牛市没有突破历史新高？

市场涨速过快是其中一个重要原因。如果当时能更好地控制资金流入

速度，市场可以实现更高涨幅。市场涨速影响投资者对于盈利预期、

估值分析以及指数构成等方面的考量，进而影响资金流入情况。

目前市场上的增量资金上限有多高？

目前市场的增量资金上限非常高，这包括机构投资者和个人投资者不

断配置固收类资产，这部分资金可能来自于中国居民储蓄，尤其是高

净值人士。尽管房地产、股票市场存在亏损效应，但仍有部分资金可

能会流入股市。此外，保险、私募和外资等不同类型的机构投资者也

会继续补配A股市场，但具体节奏和策略会有所不同。

外资对中国市场的看法和投资行为是怎样的？中国政府在房地产市场

方面有什么新的政策意图？

外资对中国市场的看法和投资行为并不完全一致，其中部分外资在左

侧布局，购买不同股票以寻找估值较低的机会。由于外资并非只做

多，他们也有可能做空。长期的资金如Mandate类基金需要保持对中

国市场的配置，即使市场波动较大，除非有系统性决定大幅降低配置

比例，否则这些长期资金仍会坚守配置。中国政府提出要全力振兴经

济，其中提到房价止跌回稳的目标，这是一个非常高的要求。这表明

政府将采取较大力度的经济政策以实现这一目标，但这将对居民收入

增长提出较高要求，同时意味着需要解决诸如杠杆预期调整、高估

值、供给与需求平衡等问题。若要实现房价止跌，可能需要全面调控

经济，包括稳定消费、提振企业信心、促进新老基建发展、发放消费

券补贴等措施。

市场对于10万亿特别国债的看法是怎样的？

目前市场对10万亿特别国债的看法分歧较大，有人认为这将起到较大

拉动经济的作用，但也有人担忧资金使用效率和最终对经济的实际影

响。特别国债的用途（如是否流入股市、储蓄、消费、基建、房地产

或被少数人获取财富）将直接影响其对经济的拉动效果。这个问题并

不简单，关键在于钱的使用方式及其对经济的最终影响。

在当前市场环境下，你对中国资产信息重估行情的看法是什么？

我认为这轮行情的潜力非常大，可能超过80%投资者的预期上限。这轮

行情的核心是信心重估，反映了市场参与者对中国经济、政策目标以

及资本市场改革后估值提升的内心看法。

如何看待本轮行情的节奏以及如何确定其新高点？如何看待当前财政

政策和货币政策的不确定性及其对经济复苏的影响？

本轮行情不会一步到位，可能会经历三段论的过程。首先创出新高，

超越之前疫情期间的市场表现，由于涉及资本市场改革和全力振兴经

济的目标，其涨幅将显著超过22年2月到5月的行情。当前财政政策

和货币政策并没有明确的定量信号，需随着实际情况逐步调整。中国

经济复苏和通缩问题需要较长时间观察和调控，财政政策也会根据实

际情况适时进行调整，而不是一次性投入大量资金。市场对此可能产

生预期改善，从而在政策出台后出现上攻行情，但具体高度和时间尚

待观察。

对于20万亿特别国债的推出可能性及其影响有何看法？

预计短期内直接公布20万亿特别国债并详细说明资金用途的可能性极

低。即使推出，由于当前经济环境和政府公共资金使用效率等因素，

其拉动经济边际效应可能低于2008年金融危机期间的4万亿特别国

债。财政规模难以一次性显著提升房价、居民收入和消费增长，且政

策实施需逐步调整，灵活应对市场反馈。

对于财政政策的乐观假设是什么样的？

乐观假设是政府可能会在四季度提出一个上限为20万亿的超长期特别

国债计划，并采取循序渐进的方式使用，例如先按照每个月1万亿的

额度使用，根据效果评估适时调整。这种灵活调整类似于货币政策的