资产评估实务(二)股权资本成本、加权平均资本知识点.pdf

股权资本成本

第三节折现率的确定

折现率与收益口径的匹配关系如表3－8：

表3－8折现率与收益口径的匹配关系

对收益折现得

收益口径匹配的折现率

出的价值内涵

权益投资形成的税后收益，如净股东全部权益

税后的权益回报率

利润、股权自由现金流量价值

全投资形成的税后收益，如息前根据税后权益回报率和税后债务

企业整体价值

税后利润、企业自由现金流量回报率计算的加权平均资本成本

权益投资形成的税前收益，如利股东全部权益

税前的权益回报率

润总额价值

全投资形成的税前收益，如息税根据税前权益回报率和税前债务

企业整体价值

前利润回报率计算的加权平均资本成本

【历年真题·多选题】下列关于折现率与收益口径关系的说法中，正确的有（）。

A.折现率应当与其对应的收益口径相匹配

B.利润总额对应税后的权益回报率

C.净利润对应根据税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权平均资本成本

D.股权自由现金流量对应税后的权益回报率

E.息税前利润对应根据税前权益回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本

『正确答案』ADE

『答案解析』利润总额是税前的，对应税前的权益回报率，选项B不正确；净利润对应的是税

后权益回报率，选项C不正确。

【知识点】股权资本成本

测算股权资本成本的常用方法有：资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险

累加法。

（一）资本资产定价模型

1.资本资产定价模型的计算公式

（1）无风险报酬率

一是没有违约风险或违约风险可以忽略；

二是没有投资和再投资风险。

实务中，无风险报酬率通常选取与企业收益期相匹配的中长期国债的市场到期收益率。

（2）β系数（β系数是衡量系统风险的指标）

影响β系数的因素主要有三个：

①反映股票市场整体价格水平的指数种类的选择。（沪深300、上证180、上证50、红利

指数等）

②观察间隔期的选择。

股票收益可能建立在每年、每月、每周甚至每日的基础上，对回报率的预测越频繁，对协

方差的估算以及对β系数的测算就会越准确。但当某种股票很少交易时，在没有成交或停牌

期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低该股票的β系数。使用每周或每月的收益率就能

显著降低这种偏差。

③样本期间长度的选择。

公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的样本期间长度；如果公司风险特征发

生重大变化，应当使用变化后的年份作为样本期间长度。

在采用收益法对非上市公司进行评估时，一般是通过在公开交易市场中选择与被评估企业

类似的公司作为可比公司，用可比公司的β系数并经一定的调整后间接地得出非上市公司的

β系数。

β系数的调整：

β（不特指）－包含财务风险的β，包含财务杠杆的β，包含负债的β；

权益

β－不包含财务风险的β，不包含财务杠杆的β，不包含负债的β。