窥视中国股市玄 岁行情投中踯躅.pdfVIP

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岁末行情在投机中踯躅

“投机”与“投资”的激辩中，2004年的股市又将落幕。稍做盘点，发现竟

是蓝筹小憩、题材炒作与软件股“横行”的一年。

2004年是“软件股年”

上证50一经推出，便被市场冠以“沪市蓝筹”的美誉，可以重点投资，但观

其近一年的表现却不尽人意。从今年1月1日正式对外公布，上证50在2月

10日冲至最高，其后便开始走低。到4月7日，成份股中即使涨幅最高的齐鲁

石化，也只以49.58%的上涨位列同期沪市涨幅榜的第56名。从4月7日至9

月13日，上证指数下跌29.10%，上证50下跌25%，其成份股金杯汽车调整最

深，下跌56.24%，位列下跌沪市跌幅榜的第26名，50只股票算术平均跌幅

27.83%，整体抗跌性较差。

从图1中可以看出，与其他板块相比，上证50指数走势在刚刚对外公布初期，

确实比上证走势强，也高于目前强势的科技股龙头软件股。但短暂的辉煌后竟

是长久的沉沦，到6月28日，相对于年初已下跌12.61%，比同期上证多跌了4

个百分点。而软件股不仅在2月19日和4月8日两个高点涨幅领先于上证50

和上证指数，在近期更是出尽了风头。从这个角度说，2004年是“软件股年”

并不为过。只是软件股同期的调整幅度也远高于上证指数和上证50，这是欲得

超额利润所必须付出的风险代价。

基金独抱“纸上富贵”

主导了2003年行情的基金，2004年来一直备受市场批评。由于理念过于单

一，众多基金只认蓝筹，但基金虽然“大跃进”式发展，可以投资的股票却没

有“跃进”，结果便是基金成了“明庄”。

截至9月30日，流通股被基金持有20%以上的沪深两市股票33只；基金持

有沪市市值前50名股票中，有23只是上证50成份股；锁筹最大的上海机场被

75只基金持有，占到流通股本的66.49%.虽然基金重仓股的走势强于上证，但

交投清淡困扰着基金。

从附图2中可以看出，基金持有市值前50只股票的换手率在今年初曾经2倍

于市场平均值，在6月份却大幅缩减到平均值之下。9月13日以后，基本在市

场平均值之下徘徊，最近两天只有平均值的一半。

对基金投资组合报告稍作分析的投资者都会得出一个结论：基金重仓股已经

被高度控盘，因此即使是上涨的诱惑也难以激起他们参与的热情。大多数的交

易恐怕只是甲基金卖给乙基金，或者是丙基金管理公司的丙1开放式基金卖给

丙2封闭式基金。基金重仓股近期虽然价格坚挺，但成交远低于去年同期和今

年年初，这显示出除了基金外，其他的介入者稀少，如何兑现“纸上富贵”成

了基金最大的心病。

想像引领行情延续

蓝筹股的没落和基金重仓股的疲软，为非主流板块的兴起留下了空间。

“9.14”行情中，“想象力”代替了“绩优蓝筹”，科技股应声而起：9月14

日至11月25日上涨前20名股票中，有6只股票1至9月每股收益低于0.1元，

位列第10名的创智科技仅有0.002元；虽有6只基金重仓股“入围”，但只有

2只股票被2只以上基金持有。这种状况并没有随着“9.14”行情的结束而终

止，统计10月15日以来每天上涨的前20名股票，其三季度平均每股收益远低

于市场平均水平，并且每天都有一批“ST”族股票在涨幅榜中露面。在所有统

计日中，只有10月20日一天领涨股平均每股收益高于市场均值，其中的11月

9日，上涨前20只股票中的ST托普、深信泰丰、青鸟华光三季度分别亏损

3.03元、0.87元、0.26元，当日平均值为亏损0.138元。

给这些“垃圾”撑腰的是其背后亦真亦幻的题材和想象。例如，“双浪”中

的浪潮软件前三季度实现每股收益0.29元，略高于市场均值，但浪潮信息此时

的市盈率却高达119倍——谁会用市盈率来衡量与国际软件霸主合作的想象空

间呢？而与海虹控股网络游戏限静电计概念套路相同的南方汇通，其股价走势

是否最终也会如海虹般特立独行？另外，“ST”族涨停无不是重组的幻影吸引

着股价走高。

当然，想象的空间中既有超额的利润就会有希望破灭的巨大危险，“投资”

与“投机”所要辩的并不是孰优孰劣。

纳指与道指的启示

关于“投资”与“投机”的争论在中国吵了快2年，在美国华尔街吵了几十

年。我们研究了美国道指（简单代表绩优蓝筹