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现代财务理论的

开展特征及启示

陈文浩教授

主要内容

1现代财务理论的发展

2财务理论发展的深化期

3现代财务理论开展的新特征

4我国财务理论发展的研究现状及其启示

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第一节财务理论的开展

一、现代财务理论的初创期

〔一〕早期的资本结构理论

1、净收入理论〔威廉斯，1938〕

企业增加负债，提高财务杠杆，不会增加普通股东的风险。企业

利用负债可以降低综合资本本钱，带来更大的企业价值，负债程

度更高，综合资本本钱越低，企业价值越大。由此推出，负债比

重到达100%以上，资本结构最正确，企业应该可以最大限度

地利用债务资本，不断降低企业的资本本钱以提高企业价值。

2、净营业收入理论〔多德和格雷汉姆，1940〕

企业增加本钱较低的债务资本，会加大企业的风险，导致权益

资本本钱提高，一升一降，企业综合资本本钱不会变动，那么企

业价值也不会改变。因此，企业的资本本钱不受财务杠杆、资本

结构的影响，彼此的效果没有区别，由此推导出企业不存在最优

资本结构的结论。精选ppt

第一节财务理论的开展

一、现代财务理论的初创期

〔二〕股利相关论

该理论被认为是流行最广泛且最持久的股利

理论。其初期表现为股利重要论，后经威廉姆

斯、林特纳、华特和戈登等开展为“在手之鸟

〞理论。其中戈登是该理论最主要的代表人物。

根据该理论，股票的价值等于未来股利的

贴现值之和。

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第一节财务理论的开展

〔三〕随机游走假说

1900年，法国经济学家巴歇利埃在研究法国商品走

势时发现，这些商品的价格呈随机波动，即某种商品

的当前价格是其未来价格的无偏估计值。因而，他认

为价格行为的根本原那么应是“公平原那么〞，投机

者的期望利润应为0。

在金融文献中，“随机游走〞术语通常不是很严格地

来说明价格特征的，在这个价格序列中，全部后期价

格变化都是随机偏离其前期的价格，这样，价格的变

动便于以往的价格变化无关。

标准地说，随机游走模型说明：各投资收益在序列

上是独立的，各投资收益的概率分布恒定不变。

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第一节财务理论的开展

二、现代财务理论的成熟期

〔一〕有效市场假设的开展

有效市场假设是一个关于理财行为的环境假设。

Fama〔1970〕提出了有效市场假说，严格论证

了有效市场与随机游走模型、公平博弈模型以及下鞅

模型的关系，将有效市场分为弱式有效、半强式有效

及强式有效三种类型。

Rubinstein(1975)等人从逻辑学、信息经济学

的角度对市场有效性进行了重新构造，首次将交易量

与市场有效性结合在一起研究。

Jensen(1978)提出一个考虑交易本钱的定义，

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第一节财务理论的开展

〔二〕投资组合理论

1952年，马克维茨发表了?证券组合选择?一文，针

对金融市场的不确定性，对证券市场的最正确投资问

题进行了开创性研究，运用数理统计方法全面细致地

分析了最优的资产结构，提出了现代证券投资组合理

论。

其主要奉献在于建立了“均值-方差〞分析框架和提出

了“有效前沿〞资产组合理论。

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第一节财务理论的开展

〔三〕资本结构理论

1958年，米勒〔Miller〕和莫迪格莱尼〔

Modigliani〕发表了?资本结构、公司财务与本钱

?，提出了资本结构无关论，即在一些假设下，由于