2016年ACCA考试辅导：CAMP理论的优缺点.docx

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟

2016年ACCA考试辅导：CAMP理论的优缺点

使用CAPM模型来计算投资者的预期回报有很多优点，因此这个

模型在提出后的40多年期间也广受投资者们欢迎。同时，作为财务管

理领域里一个重要的理论模型，CAPM也有明显的缺点和限制：

?首先，表现在CAPM模型变量的取值。

?1)Risk-freerateofreturn

?在计算中，ZF短期债券的利率经常使用作无风险利率作为简化

处理，但是，短期债券的利率不是固定的，因为它的数值每天都会随着

经济环境的改变而改变，因此，取短期内这种债券的平均值可以用来消

除其波动性。

?2)Equityriskpremium(ERP)

?为市场风险溢价(ERP)的取值相对是比较困难的。一个股票市场

的回报是所有股票的平均资本利得及其平均股利分红的总和。在短期来

看，当整体股票下降的价格大于其所带来的股利分红时，一个股票市场

会有一个负的市场回报而非正的市场回报。因此，该股票市场的ERP

取值经常是一个经过大量实证研究的，长期的ERP平均值，但是在这

段时期内ERP的取值并不是稳定的。在英国，ERP的取值在2%与5%

之间都是合理的。因此，ERP取值的不确定性也为市场风险所要求的报

酬的计算带来了相应的不确定性。

?3)Betavalue

?现在Beta系数的取值经常是为了股票市场的所有的上市GS。这

里的问题就是：Beta系数不是稳定的，是随着时间而变动的，因此相对

应的，市场风险所要求的回报率也是不确定的。

?其次，CAPM模型的缺陷表现在投资评估中的应用

?1)运用于项目本身的Beta系数与GS权益的Beta系数是不一样

的，这两者之间是需要的进行区分的。一种区分的方式就是将GS的权

益beta看作是归属于企业不同投资活动的beta系数基于该投资活动所

运用相关资产的公允价值的加权平均数。然而，关于不同投资活动的相

关资产的公允价值是比较难以获得的。

?2)另外一个比较相似的困难是：GS的capitalstructure(为了计算

相关的gearingratio而需要获得)也是比较难以获得的。比如说：一些

GS可能有着比较复杂的资本结构，即该GS的融资方式有很多种;同

时，还有一些GS可能会有着在非公开市场上募集的债券资金，或者使

用复杂的融资方式，比如：可转换债券等。除此之外，为了简化计算，

会假设债务的Beta系数是零，但是这个假设可能会加大项目折现率计

算的不准确性。

?3)当CAPM模型运用于项目投资评估时，有一个相关的假设是规

定投资的标准期是一年，虽然这个假设方便于数据的比较，但是这个假

设与实际情况(实际投资往往是跨越多个标准期)是不相符的。

?有关于CAPM模型的批评的声音日益高涨，但是在更加完善的

分析模型出来之前，CAPM仍然是财务管理领域里非常重要的工具。

?tips:感谢大家的阅读，本文由我司收集整编。仅供参阅！