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新LPR机制下的利率掉期交易浅析

央行为深化利率市场化改革，推动降低实体经济融资成本，决定完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。8月20日，改革后首次LPR报价为1年期4.25%、9月20日报价4.20%，较改革前报价下行11BPS。人民币利率市场化和新的LPR利率机制的背景下，对企业贷款下的利率风险管理提出更高要求，相关的利率衍生交易面临一定的市场机遇，银行应从存、贷、同业存单等各个纬度挖掘客户利率风险管理或降低融资成本的需求。

1利率市场化和LPR

十六届三中全会确定了“先外币、后本币；先贷款、后存款；存款先大额长期、后小额短期”的利率市场化改革基本思路。2004年10月，经过多次调整，央行取消贷款上浮封顶（信用社最高上浮基准利率的2.3倍），贷款最多下浮到基准利率的0.9倍。2012年6月和7月，贷款利率下浮区间分别扩大至基准利率的0.8倍和0.7倍。

2013年7月20日起，人民银行全面放开贷款利率和票据贴现利率管制，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，贷款利率市场化取得了突破性的进展。2013年10月25日，贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行。

1.1改革前的LPR及背景

LPR(LoanPrimeRate)最初为贷款基础利率，即金融机构对其最优客户执行的贷款利率。2013年10月首次公布，最初由10家报价行每日向银行间同业拆借中心报出，同业中心剔除最高和最低后，根据报价行贷款余额权重加权平均后对外公布。

2013年，我国的利率市场化进程明显加快，全面放开了金融机构贷款利率管制。但当时不少银行不具备定价能力，为避免造成市场定价混乱，央行设立了贷款基础利率LPR集中报价和发布机制，促进定价基准由央行确定到市场确定的平稳过渡。虽放开了利率管制，但各报价行的报价仍参考的是央行公布的贷款基准利率，导致贷款基础利率LPR仍和央行公布的基准利率高度相关，不能反映市场利率变动的情况，造成了市场利率和基准利率的并存，即利率双轨。

利率双轨导致央行通过货币政策释放的低成本流动性给银行，由于大部分银行采用的LPR仍然参照央行的贷款基准利率而非市场利率，实体经济无法享受到较低成本的市场利率，从而对市场利率向实体经济的传导造成阻碍。

1.2贷款市场报价利率LPR

2019年8月16日，中国人民银行发布〔2019〕第15号公告，确定了改革完善后的贷款市场报价利率（LPR）形成机制，要求新发放的贷款主要参考LPR定价。新LPR主要有以下变化：

（1）报价基础更加市场化

由原来参考贷款基准利率改为采用公开市场操作利率（主要

指MLF中期借贷便利）加点的方式，加点幅度取决于各报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

（2）增加报价行

在原全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行共18家，更具代表性。

（3）增加期限品种

增加5年期以上的期限品种，完善期限结构，对银行发放住房抵押贷款等长期贷款利率定价提供参考。

（4）报价频率由每日报价更改为每月报价一次，提高报价质量

利率并轨的方向是存贷款利率向货币市场利率并轨，发挥市场利率对贷款利率的指导作用，提高利率的传导效率，降低实体经济的融资成本。

2新LPR下的利率掉期交易（IRS）

在央行LPR利率改革的背景下，银行对企业参考LPR贷款的基础资产量将迎来爆发期，银行间市场中挂钩LPR的参与机构增多，人民币利率互换IRS交易面临一定的市场机遇。

2.1人民币利率掉期

利率掉期IRS(interestrateswap）是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。一般来说为一方支付浮动利率，另一方支付固定利率。实质上是双方对参考利率进行买卖的金融合约，通常轧差交割。

随着人民币利率市场化进一步深入和LPR贷款市场报价利率的改革，银行可以借助利率衍生产品，帮助客户进行利率风险管理，降低融资成本。一方面基于市场对LPR报价下降的预期，将企业1年期固定利率换成基于LPR的浮动利率贷款，能有效降低企业贷款的融资成本，减少企业利息财务支出。另一方面，在发放基于LPR的新贷款时，通过利率互换交易可锁定未来贷款利率波动风险。

2.2交易策略及对企业影响

（1）通过IRS将浮动利率转化为固定利率，帮助企业规避LPR利率波动风险

A公司获得银行基于最新LPR一年期浮动利率贷款，LPR按季浮动，最初放款利率约定为LPR+10BPS，基于未来LPR的波动性，A公司希望提前锁定贷款成本，以便于财务筹划。银行通过直接选择1年期挂钩1YLPR的利率互换，将企业浮动利率转化为固定利率，提前锁定贷款利率。企业每年支付固定利率4.3%。

（2）通过IRS将固定利率转化为浮动利率，帮助企业降低未来融资成本

B公司通过银行