可编辑文档：持有体验优选权益基金市场前景及投资研究报告.pptx

《如何兼顾持有体验优选权益基金》2024年6月26日

概要1.基于净值2.基于持仓3.基于调研4.兼顾持有体验5.风险提示2

权益基金筛选框架权益基金分析基于净值基于持仓基于调研区间/滚动业整体风格/板多因子回归BRISON/因子归因持股风格/特征定性/定量相互验证绩块特征行业配臵选股能力交易能力成长价值风格收益率选股超额收益公司文化/投研考核行业集中度行业切换三维风格消费、科技等板块风控指标持股集中度/持股周期性格特征/个人思考选股胜率组合构建风险调整后收益行业相关性持股相关性相比同类平均胜率3

1.基于净值第一节要点：?区间绩效表现?滚动净值走势?风格和板块特征?多因子回归绩效归因4

1.1区间绩效表现评价一段时间/不同市场涨跌环境，目标基金的收益、风控和风险调整后收益表现。基金一段时间内的绩效指标，能有效反映基金收益、风险和风险调整后收益相比同类的排名情况。将市场按照涨跌状态划分成若干阶段，可以了解基金在不同市场环境下的表现。图：某基金2023年绩效指标（2023-1-1至2023-12-31）收益率1.68%-16.58%3/215年化收益率1.68%年化波动率11.65%16.88%7/215下行波动率7.46%最大回撤-10.95%-26.31%2/215基金同类平均同类排名-16.58%3/21512.44%2/215资料：Wind，证券研究所图：某基金不同涨跌区间的收益表现20230101202301164.80%20230117202305310.82%20230601202307315.96%2023080120231220-10.44%-16.63%19/21820231221202312291.40%基金同类平均同类排名沪深3007.29%-14.93%3/2156.40%3.07%202/2156.88%131/2185.69%200/2184.05%-8.20%-17.86%资料：Wind，证券研究所5

1.2滚动净值走势滚动分析基金的净值走势，对比基准指数和同类可比样本的表现，再结合市场环境，可以总结出基金经理的净值特征。我们以一只消费主题基金为例，从图中来看，基金经理的净值走势稳定表现出“涨市弱、跌市强”的特征，可见其相对擅长应对市场风险，控制波动和回撤的能力较强。图：某消费主题基金历史净值曲线相较同类平均超额收益（右轴）基金内地消费指数2.001.801.601.401.201.000.800.400.300.200.100.00-0.10-0.20资料：Wind，证券研究所6

1.3风格和板块特征风格：6个细分风格，分别为深度价值、积极价值、均衡、灵活、稳健成长、激进成长，对基金经理的风格做进一步细化。深度价值价值积极价值均衡灵活稳健成长成长激进成长价值成长板块：将全市场分为七大板块，分别是大金融、大消费、医药、TMT、中游制造、上游周期和港股，利用板块强弱关系对市场进行划分，统计基金经理在各板块市场中相较同类排名分位点，得出基金经理的净值在七大板块上的暴露并转化成得分。大金融大消费TMT中游制造上游周期医药港股7

1.4多因子回归绩效归因优点：仅需要净值数据，因此能够高频地进行分析。缺点：由于其仅通过净值数据进行回归分析，分析结果可能会存在较大的误差。值得注意的是，在实际应用中，可能会由于选用的因子数量太多而净值样本量太少，产生过拟合等问题。图：多因子回归业绩归因结果示例资料：Wind，证券研究所8

2.基于持仓第二节要点：?Brinson/因子超额收益分解?行业配臵能力?选股能力?交易能力?持股风格/特征9

2.1Brinson超额收益分解将Brinson模型运用到公募主动权益基金中，步骤如下：1）根据半年报和季报模拟每日持仓，需要注意此方法对于超高换手基金的模拟效果较差；2）可进行两层Brinson分解，第一层是将资产配臵收益与证券选择收益剥离。第二层，对于权益基金，将股票部分的选择收益做进一步分解，剥离出行业配臵收益与个股选择收益。图：Brinson超额收益分解模型框架资料：证券研究所10

2.1因子超额收益分解因子分解模型同样是基于持仓的业绩归因方法，在Brinson模型的基础上，增加了风格因子的剥离。优点：在Brinson模型的基础上，将风格维度的影响剥离出来，能够进一步验证标签的准确性，也使得个股选择的贡献更为纯粹，更清晰地反映基金经理的选股能力。缺点：1）模拟持仓会与真实情况产生偏差，导致结果存在偏离。2）因子收益是通过回归计算而得的，对收益的解释并不直观。3）不少因子属于技术面因子，与主动权益基金经理的操作理念并无关联。图：因子超额收益分解模型框架资料：证券研究所11

2.2行业配臵能力板块偏好行业配臵逻辑行业配臵效果?板块