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证券研究报告策略动态
市场大涨未现拥挤,高Beta优势显著
——拥挤度模型2024年9月
分析师:徐建华
xujianhua@
SAC编号:S1440523100002
发布日期:2024年10月07日
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。
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核心观点
•市场因子拥挤度自机会区大幅反弹,拥挤度为0.6sigma,未触达风险区,9月底估值贡献接近2023年11月的水平且仍
在低位,我们认为市场整体未有过热现象,动量充足,仍有上行空间。
•行业未现拥挤和集中抱团现象,拥挤度排序上,通信、计算机和电子行业因子排序较高,地产、非银金融近一周拥挤
度得分上升明显。地产行业受益于9月24日的系列政策刺激,估值贡献和拥挤度快速飙升,而医疗器械、食品饮料等行
业相对估值仍处于历史低位,存在反弹进攻机会。
•在风格因子中,Beta因子拥挤度最高,但未达风险区。杠杆率因子次之,低波动和高动量因子处于机会区,市场近期
对高beta和高波动风格股票的偏好急剧上升。
2
内容摘要
1)市场分析
自2024年8月以来,市场综合拥挤度进入机会区,9月24日降准等政策的推动下,市场因子拥挤度自机会区大幅反弹,拥挤度为0.6sigma,
未触达风险区,9月底估值贡献接近2023年11月的水平且仍在低位,我们认为市场整体未有过热现象,动量充足,仍有上行空间。
市场活跃度显著提升,但整体拥挤度阈值。波动率的贡献在这一阶段尤为突出,达到了0.8sigma,表明市场对政策反应敏感,但换手率
和估值的贡献相对较低,显示出市尚未触及风险场情绪并未过热,投资者对估值仍有所保留,为市场提供了进一步上涨的潜力。
2)行业洞察
在行业层面,我们观察到通信、计算机、电子和传媒行业的拥挤度相对较高,但整体未出现过度集中的现象。特别是TMT行业,在经历去
年AI驱动的增长后,拥挤度呈现下降趋势。与此同时,地产行业受益于9月24日的政策利好,拥挤度上升至0.8sigma,显示出市场对政
策的积极响应。值得注意的是,房地产行业的估值水平处于历史分位的50%以下,为投资者提供了较好的进入时机。此外,非银金融行业
也显示出明显的上升趋势,而超跌行业如白酒、钢铁等亦有显著反弹,市场对这些行业的反弹机会持积极态度。医疗器械和食品饮料行
业虽然有所反弹,但拥挤度仍处于机会区,估值处于历史低位,市场对这些行业的反弹机会持乐观态度。
3)风格推荐
在风格因子方面,Beta因子的拥挤度最高,达到了0.9sigma,这表明高Beta股票在市场上受到青睐,投资者愿意为可能的高收益承担更
高的风险。此外,杠杆率因子也显示出一定的上升趋势,反映了市场对使用较高财务杠杆的公司的关注。在当前市场环境下,我们推荐
关注高Beta风格的股票,以及那些经历超跌后有反弹潜力的行业和公司。这些风格的股票在市场反弹期间往往能够提供超额回报。
当前市场虽然快速步入反转趋势,但整体未出现拥挤现象,整体环境仍然有利进攻。在行业和风格选择上,建议关注政策利好的行业,
以及高Beta和超跌风格的股票。
3
一、板块景气度跟踪
二、市场
3市场因子
综合拥挤度自24年8月进入机会区(-1sigma)。9月24日降准等政策出台,市场因子收益率自低位反弹20%以上,拥挤
度向上突破至0.6sigma,但未进入风险区,波动率贡献达到0.8sigma,其次为动量贡献(0.1sigma)。换手率和估值仍
在50%分位(0sigma)以下,其中估值水平大致与2023年11月份相当,
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