底部的钢铁，向上的预期几时兑现？.docxVIP

目录

当下：底部条件夯实，政策预期驱动，钢价向上弹性显著 7

过往三轮自发减产，铁水见底是基本面底部的重要信号 7

本轮定位钢价反弹初期，政策驱动上升弹性显著 13

政策驱动的持续性有多强？或延续至来年开工旺季 16

长期：此前看空钢铁的逻辑，目前能逆转几个？ 18

成本侧：铁矿供给趋于宽松，产业链利润分配需要更长时间演变 19

供给侧：产能延续过剩，行政有望具备更有效的管控手段 25

需求侧：地产需求延续探底，政策加码有望加速止跌回稳 29

投资：权益端的两种演变路径，2014年结构性行情VS2017年板块行情 32

2017年：长期矛盾充分逆转，板块上涨弹性显著 32

2014年：长期矛盾未充分逆转，重组预期标的迎来结构性行情 32

本轮：关注龙头估值修复以及板块兼并重组的机遇 33

风险提示 35

图表目录

图1：复盘近三年钢铁的基本面，大致符合“钢价下跌-铁水减产-钢价反弹-铁水复产”这一规律 7

图2：2022年，中美制造业PMI均走弱 8

图3：2022年中，国内制造业产成品库存累积至高位 8

图4：制造业企业主动减产去库，导致钢企开始第一轮自发性减产 8

图5：2022年5月到9月样本钢企盈利率 8

图6：2022年底房屋新开工面积同比降幅加深 9

图7：2022年底地产信用风险事件频发，商品房成交走低 9

图8：地产开发商信用风险爆发，引发钢企开始第二轮自发性减产 9

图9：2022年9月到2023年3月样本钢企的盈利率 9

图10：2023年1月到5月，螺纹钢价下降15%，焦煤价格下降30% 10

图11：2022年以来，蒙古和俄罗斯焦煤进口量大幅增长 10

图12：旺季预期证伪引发钢价下跌，不过本轮铁水未减产 10

图13：由于焦煤走势更弱，本轮钢企未持续深度亏现金流 10

图14：2023年6-10月日均铁水产量延续240~250万吨的高位 11

图15：2023年5月~12月，黑色原料端大幅走强（单位：元/吨） 11

图16：在铁水产量高位支撑下，铁矿石港口库存降至同期历史低位 11

图17：尽管钢价上涨，由于原料端更强势，23年8月钢企盈利面走弱 11

图18：2024年，螺纹钢的表观消费量累计下滑约18%（单位：万吨） 12

图19：2024年初，线材的表观消费量累计下滑约23%（单位：万吨） 12

图20：2024年，热轧的表观消费量累计上升约1.5%（单位：万吨） 12

图21：2024年，热轧的表观消费量累计上升约2.5%（单位：万吨） 12

图22：2024年，中厚板的表观消费量累计下降约0.1%（单位：万吨） 12

图23：2024年，五大材的表观消费量累计下降约9.3%（单位：万吨） 12

图24：基建下滑的压力下，2024年前3月自发性减产延续 13

图25：随着供需关系自发修复，黑色系商品止跌，盈利开启回升 13

图26：螺纹钢新旧国标切换是本轮自发性减产的驱动 14

图27：伴随钢价快速下跌，钢企盈利从7月开始大幅回落 14

图28：当前螺纹钢总库存处于历史最低水平（单位：万吨） 14

图29：热轧总库存前期小幅累积，当前加速去化（单位：万吨） 14

图30：悲观氛围下，前期投资需求持续承压，随钢价反转后投机需求有望释放（单位：万吨） 16

图31：2022年至今，钢铁板块下跌29%，全A指数下跌16% 16

图32：当前普钢板块PB处于近十年来的底部 16

图33：过往来看，日均铁水产量进入11月后季节性回落（单位：万吨） 17

图34：螺纹钢价格季节性 17

图35：预计2024年新房和二手房销售面积回落至2014年的水平 18

图36：钢铁行业粗钢产能降幅不明显 18

图37：重资产经营属性下，钢铁行业的产量易增难减 18

图38：钢铁行业当前的产能利用率处于历史中高位 18

图39：测算当前钢铁在黑色产业链中的利润总额占比不及10% 19

图40：年初至今，澳洲巴西矿山铁矿发运量同比小幅增长（单位：万吨） 20

图41：年初至今，非主流矿山铁矿发运量同比增幅明显（单位：万吨） 20

图42：铁矿石价格季节性（单位：美元/吨） 20

图43：全球主要铁矿石企业已建成和在建项目一览（截至2024Q2） 21

图44：根据不完全统计，测算2023-2027年国内新建铁精粉产能约5500万吨 21

图45：西芒杜矿区分布 22

图46：西芒杜项目北段（1、2号）采矿权 23

图