安靠智电深度研究报告：精耕电力设备细分赛道，GIL与模块化变电站驱动成长.docxVIP

投资主题

报告亮点

本报告详细分析了公司三大业务板块的发展前景，并对公司核心成长业务GIL和模块化变电站产品的技术优势、行业现状、公司核心优势以及订单情况进行了详细梳理。

投资逻辑

公司三大相关业务板块均受益电源、电网投资增加，其中电缆连接件需求稳定向好，而GIL和模块化变电站业务属于未来成长性业务，公司在产品技术与市场推广上已经获取一定优势：

电缆连接件：公司主营高压和超高压电缆连接件，是高压和超高压电缆连接件产品自主开发先行者；高压与超高压电缆连接件市场格局好、产品毛利率高，整体市场规模相对稳定，一定程度上受益电网、电源投资规模增长。

GIL：GIL在高压领域大容量输电优势显著，预计潜在市场空间超千亿。公司是国内率先完成220kv-1000kvGIL研发、首创220kV三相共箱GIL技术的公司，是国家级GIL单项制造冠军。2018年-2023年，公司累计公告GIL项目相关订单约15亿元，客户类型包含工业、城市电网等多类型客户，产品也走出

江苏，在浙江、重庆等省外市场屡获订单。

模块化变电站：随着社会用电量的持续增加以及数据中心、汽车充电站等高耗能场所不断扩张，公司模块化变电站业务有望受益城市电网扩容升级。公司的模块化变电站具有土建工作量低、占用空间小、工程周期短、质量稳定可靠、日常维护便利等优点，2020-2023年公司公告合同金额超5.7亿元，包括3个

超1亿元的大规模代表性订单，应用场景覆盖大数据产业园、各类工业园和城市电网等，2023年公司模块化变电站业务实现营收3.16亿，同比增长475.8%。

盈利预测与估值

公司电缆连接件业务稳定向好，新产品GIL和模块化变电站是未来成长的主要驱动力，我们预计公司2024-2026年营收分别为12.9/14.2/15.7亿元，归母净利分别为2.3、2.6、3.0亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

目 录

一、多年精耕电缆连接件，GIL、模块化变电站等新业务助成长 6

（一）精耕电缆连接件18年，前瞻布局拓展新赛道 6

（二）股权结构稳定清晰 6

（三）电缆连接件业务相对稳定，新业务收入规模增长迅速 7

二、电缆连接件：打破超高压市场垄断，行业需求与格局整体稳定 10

（一）电网与电源投资加速，电缆连接件需求稳定向上 10

（二）高压领域竞争格局好，高壁垒带来高盈利 11

（三）打破国外超高压连接件垄断，重点布局高压领域延续先发优势 12

三、GIL：大型蓝海市场，三相共箱技术引领技术推广 13

（一）GIL为气体绝缘输电线路，具备安全、高容量、寿命长等优势 13

1、GIL核心是气体绝缘，首个工程已安全运营近50年 13

2、电气性能优良，输电容量高、安全性高、电磁辐射小 14

3、综合优势明显，应用场景逐步拓宽 15

（二）应用场景逐步拓宽，打造大型蓝海市场 18

1、发电侧：主要应用在水电、核电站 18

2、输电端：特高压项目新增GIL管廊规划 19

3、城市侧：入地趋势明显，打开GIL广阔市场空间 20

4、工业侧：万座工业园区带来数十亿潜在市场空间 21

（三）三相共箱技术打造核心竞争力，订单结构和产品优化共驱增厚业绩 21

1、首创220kV三相共箱GIL，把握新技术红利 21

2、GIL盈利可观，客户类型与市场区域拓宽 24

四、模块化变电站等新业务：受益电网扩容升级，打造公司新增长极 26

（一）新能源汽车、数据中心建设增加城市电网负荷 26

（二）公司模块化变电站业务增长迅速 28

（三）智慧海绵光储充一体化业务释放配电压力 30

五、盈利预测与估值 32

（一）盈利预测 32

（二）估值与投资建议 33

六、风险提示 34

图表目录

图表1 公司主要发展历程 6

图表2 公司股权结构图（截至2024年9月8日） 7

图表3 公司营业收入分业务构成（百万元） 7

图表4 2023年公司营业收入地区分布 7

图表5 公司各项业务毛利率 8

图表6 公司营业收入及同比增速 8

图表7 公司归母、扣非归母净利润及同比增速 8

图表8 公司毛利率与净利率 9

图表9 公司费用率情况 9

图表10 电缆连接件主要中压产品 10

图表11 电缆连接件主要高压产品 10

图表12 我国电网工程投资完成额 10

图表13 我国清洁能源历年新增装机容量（万千瓦） 10

图表1