南山铝业-市场前景及投资研究报告：铝加工出海，战略印尼资源、先发优势.pdfVIP

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公司深度研究|南山铝业

铝加工出海先行者，战略布局印尼资源、尽享先发优势证券研究报告

2024年10月21日

南山铝业（600219.SH）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

【核心结论】我们预测，2024-2026年公司归母净利润分别为44.65、46.05、股票代码600219.SH

50.70亿元，EPS为0.38、0.39、0.43元，PE为11、10、10倍，给予2024前次评级--

年1.21倍PB，目标价为5.22元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。评级变动首次

【报告亮点】市场认为公司是纯β品种，而我们认为公司研发费用领先全行当前价格4.12

业，重点产品汽车板和航空板都具备高技术壁垒；2023年首次将稳定股东近一年股价走势

回报写进年报，资本开支高峰已过+账上现金储备充足，分红+回购齐发力。

南山铝业铝沪深300

【主要逻辑】

56%

一、上游：出海印尼占据先发优势，布局氧化铝+电解铝+再生铝等核心资46%

36%

源。2019-2023年，公司境外收入、毛利CAGR分别为12%、11%，境外26%

业务占比越来越高；由海外控股子公司BAI负责实施的南山印尼宾坦产业园16%

6%

已成为中国-印尼-新加坡三国合作的典范项目。1）氧化铝方面，印尼氧化铝-4%

-14%

工厂已建成200万吨氧化铝产能，规划200万吨氧化铝产能在建，一方面得2023-102024-022024-06

益于氧化铝行情高景气；另一方面，宾坦氧化铝工厂享受免税政策，成本优

势显著，外售氧化铝单吨盈利水平超公司预期。2）电解铝方面，供需紧平

衡下价格易涨难跌，我们判断行业盈利中枢大概率逐步上移，公司持续推进

印尼中长期100万吨电解铝建设规划，建设完成后有望为公司贡献业绩。

二、下游：产品结构优化和产业升级是发展趋势，布局高端汽车板和航空板。

公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，2020-2023年，

高端产品的销量占比分别为6%、13%、13%、14%；高端产品毛利占比分

别为13%、20%、21%、30%。1）汽车板，对铝材的包边性能、成形性能

和表面质量要求高，因此具备较高技术壁垒；市场空间大、盈利能力强，公

司现有产能20万吨，另有20万吨产能在建，建成后释放业绩弹性可期。2）

航空板，是高端制造中的最高端产品，目前中国商飞C919订单，公司的产

品在其全部铝合金材料供应中占比60%。3）研发费用方面，公司领先全行

业，2020-2023年研发费用分别是行业平均的454%、265%、261%、223%。

风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

核心数据