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洗护用品
20241025
年月日
究研司公登康口腔（001328.SZ）买入（首次评级）
从狮王战略聚焦看登康“高价值”逻辑
基本数据
投资要点：日期2024-10-24
收盘价：28.07元
对标海外，我国牙膏行业逐步由“量价齐增”向“价增驱动”切换，总股本/流通股本(百万股)172.17/43.04
国货崛起正当时流通A股市值(百万元)1,208.23
每股净资产(元)7.93
①行业趋势：美国、日本牙膏成熟市场过去10年保持中低个位数资产负债率(%)29.84
一年内最高/最低价(元)30.56/17.52
稳健增长，价增为主要贡献。中国牙膏零售额在过去10年增速中枢所
有下降，行业增长逐步由量价齐增向价增过渡，对比美、日，我国居一年内股价相对走势
盖覆次首司公民人均牙膏消费额、零售单价均有倍增空间。牙膏功能升级是产品价
值提升的重要驱动，对比海外，中国全方位护理、抗敏感、牙龈健康
等的好功能高价值牙膏占比仍有提升机会。
②竞争格局：目前我国牙膏公司CR3、CR5与海外成熟市场差异
并不显著，但2014-2023年间，我国牙膏“国货”的占比自20%左右
显著提升至40%左右，抢占外资份额。且从日本、美国的竞争结构看，
本土公司均稳定占据头部。随着我国民族品牌的持续崛起，预计未来
行业向“以国货为主导“的格局切换将为我国牙膏品牌提供发展机遇。
日本狮王：近10年战略聚焦“高价值”，价、利齐增有迹可循
2012年狮王提出“聚焦高价值产品、海外发展”的经营战略，通
过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业
务，营收实现正增，盈利能力显著提升。2018-2022年狮王牙膏高价值
产品销售额占比自25%提升至近45%，低价值产品占比则自30%降至
18%左右。2010年以来，狮王牙膏板块基本每年均有新品上市，新品
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