中国半导体国产化，中国将如何弯道超车；探索FPGA国产化机会.pdfVIP

August5,202202:27AMGMTM

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AsiaPacific

中国将如何弯道超车；探

索FPGA国产化机会

我们预计到2025年，中国的FPGA自给率将升至37%，本土供

应商的整体潜在市场将从2021年的4.76亿美元增至20亿美

元，期间CAGR约为42%。相对于民用市场，我们更看好特种

市场。首次覆盖紫光国微和安路科技，分别给予超配(OW)和

低配(UW)评级，上调上海复旦微电子评级至超配。

FPGA：小众市场但具有战略意义，有望迎来国产化：鉴于美国的主导地位以及这

一小众市场对5G基础设施和国防所起到的关键作用，FPGA是中国实现国产化的优

先领域。我们针对FPGA行业的深入研究是中国半导体国产化的系列报告之一，其

他报告可参阅：HowChinaIsRewiringGlobalSemis（202年6月）和Computing

fromthegroundup（2022年6月）。2021年，中国FPGA市场收入达到27亿美元，

预计到2025年将增至52亿美元，CAGR为17%。我们预计，业内中国公司的收入

到2025年将从目前的4.76亿美元增至近2亿美元，2021-25年CAGR约为42%；中

国FPGA厂商在全球的市场份额将从2021年的7%升至2025年的15%左右。

拥抱长期增长潜力，但要有选择性：在5G基础设施、人工智能和数据中心、电动

汽车和工业物联网驱动下，FPGA消费正在加速。与民用市场（如通信、工业、消

费电子）相比，我们更看好特种市场（如太空、航空电子、导航卫星），因为特

种市场具有逆周期性，竞争较少，并且对前沿节点没有要求。相比之下，民用领

域仍然受到半导体周期性转变的影响。因此，我们预计到2025年，中国整体FPGA

半导体自给率将从2021年的17%增至37%，特种市场自给率上升更快，从2021年

的30%增至2025年的75%；民用市场自给率增长相对较慢，从2021年的12%升

至2025年的25%。

首次覆盖紫光国微（超配，目标价人民币241元），并将上海复旦微电子评级上调

至超配：紫光国微和上海复旦微电子是特种FPGA领域的两大知名本土供应商。我

们认为，他们将受益于中国半导体行业不断提高的自给率。我们预计紫光国

微2021-24年盈利CAGR为44%。公司当前股价对应41倍2022年PE，大幅低于其过

去5年历史均值（48倍）。我们认为其风险回报具有吸引力。同样，我们将上海复

旦微电子评级上调至超配，因为我们认为“十四五”期间的半导体含量增长和国

产化趋势将提振上海复旦微电子特种FPGA的市场需求。

首次覆盖安路科技（低配，目标价人民币46.6元）：安路科技是民用市场上领先

的本土FPGA供应商。我们预测受益于FPGA国产化趋势，其2021-24年收入CAGR可

达55%。然而，我们担心其利润低，盈利能力较弱或对支撑大额研发投资造成压

力。安路科技当前股价对应25倍2022年PS，高于FPGA同业均值（14倍）及中国半

导体国产化公司平均水平（11倍）。我们认为，鉴于民用FPGA市场激烈竞争，安

路科技估值过高。

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Exhibit:股票评级和目标价

PriceRatingPriceTargetUpside

TickerCompany

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