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证券研究报告|宏观专题报告

当前消费的四大特征与影响因素

——消费系列研究报告(一)

评级及分析师信息

大类资产首席分析师：孙付

投资要点：邮箱：sunfu@

SACNO:S1120520050004

当前消费的“四大”特征联系电话：021

特征一，今年以来，消费增速放缓，居民储蓄倾向仍高，消费意愿偏弱。

特征二，服务性消费增速已经开始放缓，占全部消费的比重已接近2019

年水平，服务性消费恢复渐近尾声。特征三，居民消费也受房地产市场拖

累，相关消费规模整体回落。特征四，上半年消费增长呈现出区域分化态

势，乡村消费市场的增长好于城镇，中部和东北地区消费增长好于东部和

西部地区，新一线和二线城市消费增长强于一线城市。

?当前消费影响因素

收入是居民消费的决定性因素，收入水平影响家庭的消费能力，收入的

不确定性影响家庭的消费意愿。当前，收入增速放缓，制约了居民的消

费能力，就业压力增加、收入稳定性下降削弱了居民的消费意愿。

居民收入是影响消费的决定因素，居民信贷则是收入的“放大器”。家庭

部门资产负债表承受压力，居民的消费和信贷扩张都会受到限制。债务

刚性、收入放缓下，居民消费能力、消费意愿以及信贷扩张都受到抑制，

继续加杠杆的空间相对有限；是住房价格的下降，家庭资产减少，进一步

削弱了居民的消费和信贷扩张。

人口增长差异推动了城市间的分化。人口增长带来消费基数的增加。外地

居民迁入，家庭财富也会随着居民一同流动，推动城市的消费增长。

?消费偏弱对经济循环的影响

当前我国消费偏弱拖累了经济循环。首先，居民就业压力增加、收入增

速和工作稳定性下降，导致了预期转弱，消费能力和消费意愿降低。而

家庭资产负债表压力进一步限制了居民的消费意愿和消费能力。

其次，居民消费减弱、市场有效需求不足，导致物价低迷、企业盈利减

少。与此同时，中关贸易摩擦下外部需求也存在不确定性。

最后，企业利润降低，用工需求回落，家庭部门的就业和收入下降。同

时，新旧动能转换、产业转型阶段，传统行业流出的劳动力与新生产业的

用工需求并不能完全匹配。劳动力供需错配下，进一步增加了居民的就业

压力。

?“双管齐下”促消费、稳经济

基于消费对于经济增长的重要性，改变当前消费偏弱的格局，对于推动

经济平稳健康发展具有重要意义。通过多措施刺激消费来“治标”,多渠

道增加居民收入来“治本”,标本兼治、双管齐下有望扭转当前消费偏弱

的格局。针对未来的消费走势，在短期应关注“促消费”政策落地方式和

落地效果；而对于中期促消费政策效果的持续性，则更应当重点关注居民

就业与收入的边际变化。

风险提示

宏观经济、产业政策出现超预期变化。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录

1.当前消费的“四大”特征……………3

1.1.特征一：居民消费意愿偏弱……………3

1.2.特征二；服务性消费恢复渐近尾声………………………4

1.3.特征三：居民消费受房地产市场拖累………………………5

1.4.特征四：区域消费呈现分化………