芯动联科 中小盘首次覆盖报告：MEMS惯导 终端应用百花齐放，高性能MEMS龙头蓄势待发.docxVIP

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中小盘研究 伐谋-中小盘首次覆盖报告

中小盘研究

芯动联科（688582.SH）2024年

芯动联科（688582.SH）

2024年11月01日

投资评级：买入（首次）

日期2024/10/31

中小盘首次覆盖报告开源证券证券研究报告当前股价(元)一年最高最低

中小盘首次覆盖报告

开源证券证券研究报告

当前股价(元)

一年最高最低(元)总市值(亿元)

流通市值(亿元)总股本(亿股)

流通股本(亿股)

近3个月换手率(%)

45.94

49.93/21.61

183.76111.67 4.00 2.43112.86

中小盘研究团队

任浪（分析师）

renlang@kysec.cn

证书编号：S0790519100001

罗通（分析师）

luotong@kysec.cn

证书编号：S0790522070002

张越（分析师）

zhangyue1@kysec.cn

证书编号：S0790524090003

l公司是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商，技术壁垒雄厚长期成长逻辑确立

芯动联科深耕中高端MEMS惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端MEMS传感器重要性愈发凸显，对工业、军事的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023年以来，中高端MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。股东背景雄厚，大股东二一四所是国家军用微电子技术骨干，具备深厚技术实力。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应EPS分别为0.56/0.76/1.10元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为82.6/60.4/41.9倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

l应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长

应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。军用无人机/制导武器、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。

l公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景

公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力。

l风险提示：原材料价格波动的风险、下游应用场景发展不及预期的风险等。

财务摘要和估值指标

指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

227

317

455

660

990

YOY(%)

36.6

39.8

43.5

45.0

50.0

归母净利润(百万元)

117

165

222

304

439

YOY(%)

41.2

41.8

34.5

36.8

44.2

毛利率(%)

85.9

83.0

80.5

80.0

79.0

净利率(%)

51.4

52.2

48.9

46.1

44.3

ROE(%)

19.0

7.8

9.7

11.8

14.6

EPS(摊薄/元)

0.29

0.41

0.56

0.76

1.10

P/E(倍)

157.6

111.1

82.6

60.4

41.9

P/B(倍)

29.9

8.7

8.0

7.1

6.1

数据来源：聚源、开源证券研究所

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