策略并购重组大幕正启.docx

目 录

A股历次并购浪潮复盘 5

本轮并购政策放松解读 9

并购重组的三大投资方向 12

图目录

图1 06-07年中国经济“高增速+低通胀” 5

图2 06-07年我国并购交易数量和金额涨幅较大 5

图3 央企指数跑赢大盘 5

图4 金融、地产指数表现亮眼 5

图5 经济增速放缓叠加产能过剩 7

图6 2013-2016年全国水泥产能增速明显下滑 7

图7 2010-2012年IPO数量和金额持续收缩 7

图8 信息技术行业重大资产重组市场活跃 7

图9 19年我国投资和出口下滑 8

图10 中美贸易摩擦下中国出口大幅下挫 8

图11 基础化工、电子、医药行业重大资产重组完成数量领先 9

图12 电子、半导体指数涨幅高于大盘 9

图13 2021年以来我国重大资产重组数量下行 10

图14 2021年以来我国重大资产重组交易金额缩水 10

图15 近十年跨界重大资产重组数量呈下行趋势 11

图16 近十年跨界重大资产重组交易金额不断缩减 11

图17 IPO数量及规模全面收缩 12

图18 22/09-24/09期间每月IPO主动撤回家数 12

图19 2023年科创板IPO市场遇冷 13

图20 IPO下行期内借壳上市公司数量增多 13

图21 当前工业产能利用率不高 13

图22 当前PPI在负值区间运行 13

图23 横向并购是化解产能过剩的重要手段 14

图24 去产能背景下大型企业盈利增长更快 14

表目录

表1 2004-2006年并购重组政策梳理 6

表2 2010-2015年并购重组政策放宽 7

表3 2018-2020年并购重组政策再松绑 9

表4 近两年宏观政策在重组监管、审核流程、科技公司估值包容性等方面放宽 10

表5 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 11

表6 近年来推进央国企并购重组的相关政策会议 14

近年来并购重组政策逐步优化，2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），引发了市场对于A股再度掀起并购重组浪潮的关注。本篇报告我们将详细梳理历史上A股几轮并购浪潮的背景，并对本轮并购政策放松及背后的投资机遇进行解读。

A股历次并购浪潮复盘

回顾历史，A股市场共历经三轮重大并购重组浪潮，分别为：2006-2007年央企上市潮，2012-2016年互联网并购浪潮以及2019-2021年的科技并购潮。下文我们将对每一轮并购浪潮进行详细复盘。

06-07年央企并购浪潮得益于经济蓬勃发展叠加股权分臵改革有效推进。06-07年我国总体经济呈上行趋势，同时股份制改革为我国央国企并购市场发展提供有利条件，为后续产业整合奠定基础。从宏观经济来看，我国经济水平发展向好，为并购活动创造良好的环境。06-07年间，中国经济呈现“高增长+低通胀”的良好态势，实际GDP增

速保持在10%以上，CPI同比大部分时间运行在6%以下，总体需求较旺的经济环境为并购重组提供了有利条件，激发了经济资源重新有效配臵的需要，进一步刺激了并购活动的开展。除了宏观经济的有利条件，我国在政策层面开展股权分臵改革，同样为蓝筹牛市提供良好环境。2005年国务院明确支持优质国有大型企业整体上市，同时期各部门为股份制改革提供便利，包括国资委和证监会对股权分臵改革的操作程序进行了详细说明等，保障股权分臵改革的合规性和可行性，促使诸多国企通过换股吸并或定增实现整体上市，并购重组不断升温。在宏观经济和积极政策的促进下，我国并购交易活动成倍增长，并购重组活跃的行业均跑赢大盘。数据显示，2007年国内并购交易金额达2052亿元，较2006年同比增长69%。而在股价表现上，06-07年期间上证指数累计涨幅为345.5%，央企股价表现尤为亮眼，央企指数累计涨幅高达567.9%。金融、房地产行业成为交易最活跃的领域，金融和房地产指数累计增速分别达到482.5%和542.2%。这一轮并购浪潮不仅推动了国有企业的整体上市进程，也为后续的产业整合奠定了基础。

图106-07年中国经济“高增速+低通胀” 图206-07年我国并购交易数量和金额涨幅较大

中国:GDP:

中国:GDP:不变价:当季同比（%，左轴）

中国:CPI:当月同比（%，右轴）

15 6

13 4

11 2

210

200

190

180

170

3000

并购案例数（件，左轴）并购总额（亿元，右轴）

并购案例数（件，左轴）

并购总额（亿元，右轴）

2000

1500

1000

9 0 160

500

7

01/01 02/01 03/01 04/0