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军贸市场景气上行，装备出口增长可期

军工行业跟踪报告｜2019.3.28

核心观点

在地缘政治紧张加剧、美国战略重点转移的背景下，世界防务支出将进入扩张

周期，军贸市场的景气度也将持续上行。2019年我国军费预算维持稳健增长，

并叠加军改趋于明朗后军队招标的恢复，行业景气度有望获得较大改善。随着

中国军贸规模扩大以及结构改善，未来军贸出口有望形成军工行业新的增长点。

▍国际政治“向右转”，全球军贸景气度上升。近年来国际政治出现集体“右转”，

保守势力影响力大增，中美贸易摩擦等黑天鹅事件频现，受此影响目前全球军费

处于历史区间上部，2017年世界军费支出1.7万亿美元，同比上升1.2%。美国

国防重点转向大国竞争，2019年美国国防预算达到7160亿美元，同比增长约

12%；我国2019年国防预算1.19万亿人民币，维持稳健增长，同比提升7.5%。

全球军费逐步扩张，有望带动军贸市场景气度上行。

▍中东亚太军贸交易活跃，中国出口规模扩大。反恐战争后全球军贸规模总体上

升，2018年下滑13%至276亿美元，但仍维持高位。中东、亚太等重要地区不

稳定因素加剧，相关国家进口占比持续增加。据斯德哥尔摩和平研究所统计，

2014-2018年中国累计进口61亿美元，累计出口76亿美元，占比小幅下滑至

5.2%，总体呈进口规模收缩、出口规模扩大趋势，巴基斯坦是中国武器装备的

主要购买者。

▍军贸出口科技含量提升。最近三十年，飞行器始终是国际军贸规模最大的一类

商品，2018年共计出口124亿美元，占比45.0%。中国军贸出口日益成熟，据

斯德哥尔摩和平研究所统计，2018年出口飞行器5.6亿美元，占比超50%，出

口结构向发达国家靠拢。中国军贸进口结构趋于平衡，2018年飞行器占比下降

至40%，防空系统提升至17%。2018年发动机进口规模下降至3亿美元，或

表明航发国产化率逐步提升。

▍风险因素：军费开支增速显著下降；军民融合政策支持低于预期；国企改革、院

所改制进度慢于预期等。

▍投资策略：在全球防务支出扩张背景下，未来军贸出口有望成为我国军工行业新

的增长点。综合考虑行业当前估值水平、中短期基本面改善和中长期成长的确定

性，以及未来包括定价机制改革在内军工改革等驱动因素，维持行业“强于大市”

的评级。建议重点关注中直股份（新机型有望驱动未来3年收入盈利较快增长，

集团直升机上市平台）、中航沈飞（主力机型量价齐升）、中航飞机（军机持

续增长，C919等驱动民机业务增长）、中航光电（军用连接器龙头）、中航机

电（基本面稳健、资产注入预期）、航天电器（订单有望放量）等。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

收盘价EPS（元）PE

简称评级

（元）20182019E2020E20182019E2020E

中直股份45.900.871.011.21534538买入

中航沈飞32.530.530.630.73615245买入

中航飞机16.660.200.230.27837262买入

中航光电40.011.221.471.83332722增持

中航机电7.670.230.260.30333026买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年3月26日收

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