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性股东资本运营策略研究*

—对套取上市公司收益的案例分析

1,21

王化成

（1.大学系1008722.燕山大学经济管理学院系066004）

的影响，对如何加强资本市场、规范股东行为和保护上市公司及中小投资者利益提出了

一些建议。

：上市公司股东企业资本运营价值分析

引言

当前我国越来越多的企业开始通过上市公司进入资本市场，进而展开多元化的复杂

的资本运营活动，这种行为对上市公司和资本市场都产生了深刻的影响。入选《新》400富

运作，令企业获得最大收益。

企业只是众多性企业中的一个，他的资本运营模式及其产生的影响有一

定的代表性，也了我们关于如何规范股东行为、保护上市公司及中小投资者和债权人利

益的进一步思考。事实上，股东的资本运营行为对公司价值和其他相关者利益的影响已经成

为公司财务和资本市场研究的议题。

国外已有的研究成果表明，股东的存在既可能给企业和其他投资者带来利益，又可能给

企业和其他投资者的利益带来损害。一方面，股东不仅有能力而且有动力来监督公司管理者

采取有利于股东价值最大化的行动，通过这种活动，能消除股权过分分散而带来的“搭便车”

问题，并能够在一定程度上解决公司的问题，从而带来更高的公司价值（Shleiferand

Vishny,1994,GrossmanandHart(1986)；另一方面，近来的研究也表明股权过分集中也会损害损害

公司和其他利益相关者的利益，如ShleiferandVishny（1997），Becht,Marcoetal(1997)，LaPorta

etal(2002)等人研究了股东和中小股东之间的利益，他们认为，当股东有效地控制了

公司，则股东的决策可能会对中小股东的利益造成侵蚀。

基于我国资本市场建立时间较短和上市公司股权结构的特殊性，国内学者对股东的行为

问题进行了研究。研究结果与国外的类似，认为股东行为对上市公司具有积极和消极两方面

影响。如许小年(1997)、和王智慧（2000）、张（2000）、和（2001）从

股权集中度对企业绩效的影响角度出发，认为股权集中度与公司业绩正相关。的研究表明，

股东的行为会严重损害上市公司和中小股东的利益。如2002）分析了股东的外

部行为及市场的反映，认为股东为追求自身利益最大化而对上市公司进行非效率投资，

最终将导致上市公司。（2001）分析了国有股一股独大和人控制下的公司治

理问题。（2001）分析了国有公司改制上市的途径，现行公司的是它有多重

目标。要改善公司治理结构就必须使国有