网易-市场前景及投资研究报告-游戏产品线，《漫威争锋》，《燕云十六声》，蓄势待发.pdf

2024年12月4日

公司研究

周期底部已过，《漫威争锋》《燕云十六声》蓄势待发

——网易-S（9999.HK）游戏产品线动态点评

要点买入（维持）

周期底部已过，重点新品密集，《漫威争锋》《燕云》24M12上线，25年当前价/目标价：139.1/180.0港元

期待《无限大》：1）漫威IP6V6英雄战术射击新游《漫威争锋》定档12

月6日。预约数据理想，有望凭借对漫威英雄的高还原度吸纳较大体量海外

玩家，凭借海外受欢迎的战术射击玩法和精细的英雄建模实现较长期的用户

留存和变现。2）武侠开放世界新品《燕云十六声》端游预计12月底上线。

优化单人和多人玩法间过渡内容，PC端优先上线移动端进一步优化适配。

调优后或有机会好于此前偏低预期。3）创新性二次元开放世界游戏《代

号：无限大》12月底测试。具备标新立异的游戏美术、另辟蹊径的玩法，有

望打开此品类游戏想象空间，为网易在二次元游戏实现再度拓展。4）产品

线梳理：研发产品力保障新品持续产出丰富矩阵，重点关注《FragPunk》

《漫威秘法狂潮》《命运：崛起》。经典游戏同比有压力，核心《梦幻西

游》《逆水寒》环比有望企稳。旗舰游戏排名仍靠前，《梦幻西游》手游用

市场数据

户年轻化、玩法轻量化，有望协同《梦幻西游》端游筑稳长青游戏基本盘。

总股本(亿股)32.11

24Q3《逆水寒》手游中国iPhone游戏畅销榜日均排名15，因此前高基数总市值(亿港元)：4,466.20

同比较明显下滑，高用户粘性和玩家回流率有望延长生命周期。《蛋仔派一年最低/最高(港元)：116-180.5

对》第三方排名下滑部分因逐步引导至官网付费，后续有望持续领先主要竞近3月换手率（%）：25.8

对《元梦之星》。官网充值渠道尝试减少渠道方分成有望提高毛利率水平。

股价相对走势

游戏及相关增值服务下滑致收入短期承压，毛利率好于预期。网易24Q3净

40%

收入262亿元，YoY-3.9%，低于彭博一致预期；毛利率62.9%，超彭博一

致预期0.4pcts；经调整归母持续经营净利润75亿元，YoY-13.3%。1）游20%

戏及相关增值服务净收入209亿元，YoY-4.2%，暴雪游戏回归使端游收入占

0%

比上升，期末递延收入155亿元，同比增速相对24Q2回暖。2）有道净收121234567890

110000000001

////////////

-20%334444444444

入16亿元，YoY+2.2%，数字内容与在线营销服务呈较强增势。3）云音乐2222