微电生理-市场前景及投资研究报告-三维手术放量，冰火电能量平台.pdf

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2024年12月04日微电生理(688351.SH)

投资评级：买入（首次）——三维手术快速放量，冰火电能量平台全面发展

投资要点：

深耕电生理赛道，产品全方位布局。微电生理成立于2010年，基于微创集团赋能，

公司围绕电生理赛道深度布局，目前已经形成设备+标测导管+消融导管完整布局，

消融技术覆盖射频、冷冻主流方法，并战略布局脉冲消融。公司多项产品通过创新

器械通道获批，或国内首创，以技术创新，引领国产房颤治疗方案走向全球。

消融技术迭代引领行业增长，集采落地加速进口替代。电生理手术涉及标测诊断和

消融治疗，随着技术不断发展，三维标测逐步取代二维成为主流，射频、冷冻、

脉冲消融等技术持续迭代，电生理手术得以不断优化。弗若斯特沙利文数据显示，

2021年国内电生理器械市场规模为65.80亿元，2021-2025年行业复合增速为

24.34%，预计2025年有望达到157.3亿元，2020年，国内电生理器械85%以

上为进口品牌，国产产品占比仍处于较低水平。2022年，福建省牵头电生理27

市场表现：省联盟集采，中选产品平均降幅49.35%，微电生理在单件采购、配套采购中标结

果合计18种，位居国内第一，集采有望带动国产头部品牌加速进口替代。

三维手术量持续突破，战略布局潜力市场。2015年，微电生理第一代产品Columbus

三维电生理标测通过创新器械通道获批，经过近10年发展，标测系统发展至第四

代，电生理系列产品丰富度及性能均媲美国际进口品牌，截止2024H1，公司全球

三维手术量累计突破7万例，位列国产首位，临床数据持续积累奠定公司产品快

速迭代基础。公司在研项目包括压力脉冲消融导管、肾动脉射频消融系统，战略

布局潜力市场。

盈利预测与评级：

我们预计2024-2026年公司总营收分别为4.38/5.80/7.87亿元，

增速分别为33.00%/32.45%/35.63%；2024-2026年归母净利润分别为

0.37/0.64/1.11亿元，增速分别为547.65%/73.08%/74.68%。当前股价对应的PS

基本数据2024年12月03日

收盘价（元）22.76分别为25x、18x、14x。选取同为高值耗材厂家的惠泰医疗、佰仁医疗作为可比

一年内最高/最低28.75/16.14公司，基于公司消融技术不断丰富，三维手术量稳定提升，首次覆盖，给予“买

（元）入”评级。

总市值（百万元）10,710.86

流通市值（百万元）2,841.81

总股本（百万股）470.60风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险

资产负债率（%）7.35

每股净资产（元/股）3.62盈利预测与估值（人民币）