医美美妆行业2023年度策略：美护的新边界地图攻略(202212).pdfVIP

美护的新边界地图攻略

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——中泰医美美妆2023年度策略

2023如何展望？

核心逻辑：

当前市场普遍讨论消费复苏，其中医美更聚焦场景复苏，美妆更聚焦格局优化；倘若2023消费回

归正轨，我们则需放眼长远，挖掘β+α的共振。我们通过绘制医美、美妆的新边界“地图”，道

尽美护领域可见的未来“攻略”。

一、如何从医美的新边界中找到α？

寻找β：短期核心变量为中断和复苏，关注针剂、机构端的业绩估值双击。长期聚焦五大β增量

：水光、胶原、再生、减重、光电，加之医美后市场——术后敷料的高速崛起。

寻找α：龙头当前基本在透质或肉毒中择其主打，未来几年在五大增量中的在研管线将迎上市潮

，长期看在以上乘趋势东风的β增量中借内生外延打造更全矩阵为额外α之道。

二、如何从美妆的新边界中找到α？

寻找β：短期核心变量为消费信心复苏，长期核心变量为格局优化与竞争力升级。美妆行业功效

护肤（成分专研）为最显著β，但已从单纯摆成分升级为摆配方，品牌端集中挑战原料军备竞赛

；行业也同时进化出品类升级（由低到高由妆到械）、个护拓展（个护香氛）、客群扩大（婴童

男士）等新β趋势。

寻找α：聚焦国牌阵营的崛起，关注三重竞争力进阶①从拼营销向拼配方②从低附加值向高价精

品③从单品牌到多矩阵多卡位。

三、结论：

医美：推荐爱美客、华熙生物、巨子生物，关注华东医药、江苏吴中、复锐医疗、四环医药及下

游复苏标的雍禾医疗、朗姿股份等；

美妆：推荐珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展，关注丸美股份、上海家化、上美股份及上游标的科思股

份、嘉亨家化、嘉必优等。

风险提示：疫情超预期、消费景气低预期、产品获批进度不及预期、国产替代低预期、第三方数据失真或滞后

医美复盘：疫情监管扰动，Q4强反弹

医美全年受疫情、监管影响，Q4迎反弹。21H2以来监管趋严致医美板块估值持续下杀，22Q1

疫情影响经营业绩,板块继续下探触底，直至Q4防疫放开驱动板块估值回升。

上游龙头估值低位，终端龙头业绩弹性可期。爱美客、华熙、复锐等已处历史估值低位，四

环、雍禾、朗姿估值因业绩下滑有所波动。

医美板块行情走势医美龙头估值走势

来源：wind，截至2022/12/21收盘，中泰证券研究所

美妆复盘：Q2大促提振，全年平淡

美妆因6月消费回补大促爆发迎强力反弹，但H2受超头、信心等影响整体平淡。2022年3-5月

估值持续处于低位，6月大促带动业绩＆估值双升，后因疫情扰动、超头停播、消费信心受损

等因素估值持续走低。

整体估值处历史中低分位，部分龙头下探至历史底部。贝泰妮当前已处历史估值最底部；华

熙、科思等波动后处历史估值低位；珀莱雅、丸美等因经营表现超预期整体估值处历史中枢。

美妆板块行情走势美妆龙头估值走势

来源：wind，截至2022/12/21收盘，中泰证券研究所

Part1、医美

——如何从医美的新边界中找到α？

逻辑：透质/肉毒两大核心材料之外，从新品布局看未来，还有哪些从0-

1的市场？

核心变量：疫情中断增长

看短期：关注疫情的中断与复苏。2022持续多点疫情中断医美终端市场增长。

看长期：聚焦需求强确定性与新材料拓展边界。据沙利文数据，医美行业预计仍将维持15%

以上的长期增速，轻医美增速更快，其中①针剂：2021年终端规模约424亿，预计未来4年维

持22%的增速；拆分材料，透质、肉毒、胶原预计为核心。②光电：2021年终端规模约303亿，

预计未来4年维持13%的增速。

2022医美终端机构经营受针剂医美分产品终端销售增长（亿元）光电医美终端销售增长（亿元）

疫情影响

地区疫情对医美终端机构经营影响

3月以来疫情爆发，4-5月基本暂停

上海营业，6月以来有所恢复，Q3-Q4受

疫情扰动

4月以来疫情形势反复，5月终端机

北京构陆续暂停营业，后Q3-Q4受疫情扰

动

3月受