银行业2025年降成本稳收益，先红利后复苏.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u经营景气回升，业绩延后改善 3

量：信贷增速放缓，政府债上量提振资产增速 3

行业：减量提质方向不变，零售弹性决定下行节奏 3

个股：优质城商行增速领先，国有行份额继续提升 6

价：负债成本下行有望改善，利好息差降幅收窄 6

资产端：利率回升拐点尚未可期 7

负债端：多措并举畅通利率传导 8

营收保持平稳，其他非息贡献趋弱 10

拨备反哺仍有空间，等待零售不良生成回落 11

投资策略：跨年后先稳健红利，后交易复苏 14

银行板块跨年行情复盘 15

2018年中美贸易摩擦复盘 16

交易复苏，估值有望再度分化 16

风险提示 19

经营景气回升，业绩延后改善

银行营收端“顺周期”属性突出，近两年宏观经济修复缓慢使得量、价、中收等经营活动全面承压，2023A、2024前三季度上市银行营收分别同比下滑0.8%、1.0%，考虑到24Q4按揭政策调整，预计全年营收增速将进一步放缓。利润端2023A、2024前三季度增速均为1.4%，呈现“弱周期”特点，主因银行资产质量虽与宏观经济正相关，但风险暴露具有滞后性，且减值准备也能削峰填谷平滑波动，2023A、2024Q1-3拨备少提对净利润的提振效果分别为3.4pct、2.6pct。

宏观政策转向、维稳调节加码背景下，2025年银行业经营景气度有望回升，但短期业绩仍有一定压力，预计将延续2024年表现，即营收承压、利润微增，资产质量和资本充足率保持平稳。

表1：2024年前三季度上市银行分类别营收及净利润增速

营收同比增速

归母净利润同比增速

24Q1

24Q2

24H1

24Q3

24Q1-3

24Q1

24Q2

24H1

24Q3

24Q1-3

上市银行

-1.7%

-2.2%

-2.0%

0.9%

-1.0%

-0.6%

1.5%

0.4%

3.5%

1.4%

国有行

-2.2%

-2.9%

-2.6%

1.8%

-1.2%

-2.0%

0.2%

-1.0%

4.1%

0.8%

股份行

-3.2%

-2.6%

-2.9%

-1.6%

-2.5%

0.0%

2.4%

1.0%

0.4%

0.9%

城商行

5.6%

3.6%

4.6%

2.5%

3.9%

7.0%

5.3%

6.2%

7.8%

6.7%

农商行

4.7%

2.1%

3.4%

-0.5%

2.1%

1.2%

11.5%

6.2%

2.4%

4.9%

数据来源：，

量：信贷增速放缓，政府债上量提振资产增速

行业：减量提质方向不变，零售弹性决定下行节奏

信贷增速仍在下行通道但降幅趋缓，宽财政支撑资产增速追平贷款。金融机构信贷增速自2023年开门红脉冲至12.2%后开始放缓，并在2024年加速下滑，除受信贷需求疲弱、监管引导金融“挤水分”等阶段性影响外，还

与经济转型调整等中长期结构性因素有关。2024Q1货币政策执行报告明确指出：“过去靠房地产、地方融资平台等债务驱动的经济增长模式难以持续……转变片面追求规模的传统思维……信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资，这可能会使信贷总量增速放缓，但真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。”

2021-2023年每年新增人民币贷款19.9、21.3、22.7万亿，2024年前10个月同比少增4.0万亿，预计全年新增贷款18.5万亿、少增4.2万亿，同比增长7.8%。考虑到2024年已消化大部分“挤水分”影响，2025年信贷少增规模应低于2024年，但“减量提质”的经营思路仍未改变，叠加地方化债

对存量资产的批量置换，预计2025年新增贷款17-17.8万亿，同比少增0.7-

1.5万亿，对应增速6.6%-7.0%。

银行业总资产增速自2017年起持续低于贷款增速，且在政府债券供给明显上量时增速提升。考虑到2024Q4-2025年新增4万亿再融资专项债券供给、增发特别国债补充国有行核心资本，以及赤字率或有提升，预计2025年银行业总资产增速有望与2024年持平、超过8%。

图1：2024年贷款增速明显放缓，2025年下行斜率有望放缓 图2：预计2025年贷款增速位于6.6%-7.0%之间

15%

13%

11%

9%

7%

5%

人民币贷款同比增速 商业银行总资产增速

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

新增贷款/亿元 贷款增速

11.5%11.1% 11.0%

11.5%

11.1% 11.0%

7.8%

7.0%

6.6%

22