预期与预期之外：美国大选后的美债收益率展望.docx

图表目录

图表1.美国2024年大选结果（截至2024.12.04） 4

图表2.美国联邦财政收支相对规模 6

图表3.美国货币政策利率与流通中货币 7

图表4.美国流通中货币除以GDP和个人消费 7

图表5.美国非住宅类投资增速 7

图表6.美国服务与商品CPI分化 9

图表7.美国房价与房租涨幅 9

图表8.美国房价租金比 9

图表9.美国服务CPI与非农薪酬指数 9

图表10.美国GDP和就业增长 10

图表11.美国GDP平减指数同比 10

图表12.美国非农实际时薪增长：疫情前后 10

图表13.美国CPI与进口价格指数 11

图表14.美国自中国进口价格指数的降通胀效果明显 11

图表15.美国个人消费和家庭债务违约率 12

图表16.美国学生贷款违约率明显下降 12

图表17.美国个人报酬和转移支付收入 12

图表18.美国联邦基金利率期货隐含加息前景（2024.12.01） 13

图表19.美联储点阵图（2024年9月） 14

图表20.美债10年期期限溢价 14

图表21.美债10年期收益率分布 14

图表22.美元指数与人民币即期汇率 15

图表23.美元指数与人民币即期汇率线性拟合 15

图表24.汇率拟合残差与美、中国债10年期利差 16

图表25.美国不同部门杠杆率与长期国债收益率 16

图表26.日本不同部门杠杆率与长期国债收益率 16

图表27.国内商业银行净息差 17

美国大选结果：共和党的优势全面、但不稳定

美国2024年大选结果尘埃落定，在特朗普赢得总统选举同时，共和党也将在国会两院占据多数席位。

截至当地时间12月4日，据美联社测算，共和党参议院席位达53席，超过半数。在众议院的争夺

中，共和党席位也已超过半数。但国会共和党人的政策立场未必都与特朗普保持一致，如已当选的共和党众议员中，加州的Valadao和华盛顿的Newhouse就曾投票支持过弹劾特朗普。

此外，特朗普提名了3位共和党众议员出任政府职务，如果提名通过，将分别触发所在选区的特别选举，这可能短时间影响众议院席位优势。其中，纽约州众议员Stefanik被提名担任美国驻联合国大使，即使共和党人仍能赢得该选区的特别选举，但纽约州民主党籍州长Hochul有不超过90天的

时间安排特别选举，理论上可以在短时间内影响共和党的席位优势。特朗普还提名了佛罗里达州的两位众议员MichaelWaltz和MattGaetz担任政府职务，其中Gaetz尽管放弃了司法部长提名，但也已从众议院辞职，因此这两个众议员席位预计也将触发特别选举。但我们预计佛州州长DeSantis会较快地安排特别选举，对共和党席位优势的影响较小。

综合来看，在特朗普赢得总统选举同时，共和党通过此次大选也基本确保至少在未来两年同时控制美国国会两院，使立法权与行政权更有机会形成配合。

但共和党在国会的席位优势不大，特朗普若想全面推进其议程，仍需有效团结共和党内各方力量。共和党官方平台提供的政策纲领《第47届总统议程（Agenda47）》，或可视为新一届特朗普政府的政策主线。而具体到美债市场，值得关注的主要是这些政策对于财政赤字和通胀的影响。

图表1.美国2024年大选结果（截至2024.12.04）

资料来源：美联社，

新一届特朗普政府的政策纲领：AGENDA47

目前来看，特朗普第二任期的政策主张集中体现在他的《第47届总统议程（Agenda47）》中。该

议程有20个核心承诺，与经济议题较为相关的核心承诺包括：封锁边境和大规模驱逐非法移民、对抗通胀、发展能源产业、复兴制造业等。具体到美债市场，值得关注的主要是这些政策对美国财政赤字和通胀的影响。

1、关于财政赤字：减税

《Agenda47》的第三章提出，寻求使特朗普第一任期的减税政策永久化，取消对“小费”征税。据财联社报道，特朗普希望在第一任期为企业减税基础上，进一步降低企业税率，以提高美国企业的竞争力，但这一表述没有明确出现在《Agenda47》当中，这可能是特朗普希望实现的目标，但却未必

是其优先政策事项。

2、关于财政赤字：削减政府开支

关于削减开支，《Agenda47》的第一章将削减政府开支和削减监管成本作为稳定经济的手段。

削减开支是特朗普第二任期内财政政策的主要看点，按照传统途径，削减开支能否有效平衡减税对收入的影响，关键是特朗普能否与国会共和党人有效合作。除了与共和党议员们