光伏组件行业之天合光能研究报告.pdf

光伏组件行业之天合光能研究报告

1、深耕光伏产业廿余年，老牌组件企业回A再起航

1.1、公司业务主要居于产业链中游，积极向下游拓展

天合光能是全球头部光伏组件供应商和领先的太阳能光伏整体解决

方案提供商。公司1997年成立，于2006年在美国上市，2017年私有

化成功并从美股退市，2020年6月成功在科创板IPO上市。近年来，

公司积极向产业链下游拓展，为客户提供以高效组件、智能跟踪支架

以及电站开发能力为一体的整体解决方案。同时，公司2021年3月发

布了670W+超高功率组件，引领行业跃入600W+超高功率时代，为行业

开启光伏度电成本下降的新通道。

公司主要产品为光伏组件，业务布局可分为光伏产品、光伏系统及

智慧能源三大板块。公司的光伏组件销往全球100多个国家和地区，

自2020年2月天合光能面向全球推出首款210组件后，高效组件产品

功率已涵盖410W、510W、555W、600W、670W等，适用于屋顶分布式、

地面电站、农光渔光互补在内的全应用场景。公司业务依托组件向上

下游拓展，向上游，公司光伏产品业务中包括单、多晶的硅基光伏电

池的研发、生产和销售；向下游，公司已拓展光伏系统业务与智慧能

源业务。

1.2、经营稳健，市占率稳定提升的组件头部厂商

公司的核心主营业务为组件业务，2021上半年组件出货量排名为

第二。2021H1公司组件营收约为172.5亿元，占总营收85%，实现利

润5.3亿元，占净利润的70%以上。2021H1公司组件出货量超10.5GW，

仅次于隆基股份，预计2021年全年出货量约24GW，市占率约15%。

公司经营稳健，2017年以来净利润保持增长。公司成立20多年来，

已穿越光伏行业的多个周期。2018年，中国“531”政策及美国“201”

法案的出台致使光伏行业整体需求下降，但公司保持了一贯稳健的经

营策略，自2017年以来归母净利润保持增长。

公司组件业务的海外占比较高。公司目前已在全球范围内建立了完

善的销售网络和渠道，是最早进入欧洲、北美、澳大利亚、日本等成

熟光伏市场的光伏企业之一，在拉美、中东、非洲、东欧、亚太等新

兴市场，公司也积极布局本地化销售力量。得益于海外早布局，与同

业相比，公司组件业务的海外占比较高，2020年海外组件业务营收占

组件业务总营收比例为78%。

公司组件业务毛利率表现较为稳定。公司组件业务毛利率在2017-

2021H1区间内维持在10%以上。公司组件毛利率2020年起略有下滑的

原因系公司产能集中于电池及组件环节，同期组件及电池环节利润受

到上游硅料、硅片环节的挤压；但公司组件业务毛利率已表现出显著

的韧性，原因系公司海外业务占比较高。

1.3、股权结构较为集中，股权激励彰显管理层信心

天合光能股权结构较为集中，控股股东为高纪凡。天合光能董事长

及实际控制人高纪凡直接持有公司17%的股份，与一致行动人合计控制

公司40.86%的股份，股权结构较为集中。股权激励方面，公司于2020

年12月24日以10.26元/股向479名激励对象授予2400万股限制性

股票，于2021年12月3日以34.86元/股的授予价格向600名激励对

象授予600万股限制性股票，彰显管理层对于公司未来业绩信心。

1.4、回A上市后融资顺畅，公司加快布局节奏

组件厂商正值扩产周期，公司顺势扩张。以隆基股份、天合光能为

首的组件头部厂商正处于扩张周期，预计CR5在2021年新增近62GW

光伏组件行业之天合光能研究报告

1、深耕光伏产业廿余年，老牌组件企业回A再起航

1.1、公司业务主要居于产业链中游，积极向下游拓展

天合光能是全球头部光伏组件供应商和领先的太阳能光伏整体解决

方案提供商。公司1997年成立，于2006年在美国上市，2017年私有

化成功并从美股退市，2020年6月成功在科创板IPO上市。近年来，

公司积极向产业链下游拓展，为客户提供以高效组件、智能跟踪支架

以及电站开发能力为一体的整体解决方案。同时，公司2021年3月发

布了670W+超高功率组件，引领行业跃入600W+超高功率时代，为行业

开启光伏度电成本下降的新通道。

公司主要产品为光伏组件，业务布局可分为光伏产品、光伏系统及

智慧能源三大板块。公司的光伏组件销往全球100多个国家和地区，

自2020年2月天合光能面向全球推出首款210组件后，高效组件产品

功率已涵盖41