主题策略-东北信用策略专题报告：2025年度金融债展望(银行篇) -东北证券[袁毓佳]-20241224【36页】.docxVIP

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发布时间：2024-12-24证券研究报告

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证券研究报告/债券研究报告

2025年度金融债展望（银行篇）

银行债券收益率情况 ---东北信用策略专题报告报告摘要：

银行债券收益率情况

二永债：大行注资以及化债可能会减少银行二永债补充需求，明年二永债供给可能会收缩，同时部分银行可能会因为资产质量的提升而受益。

相关报告《东北信用策略专题报告：租赁债怎么看？》-东北信用策略专题报告：地方金控平台债券怎么看？》-东北信用策略深度报告：换一个视角看地产对经济的拖累》由于二永债供给主要的影响因素为银行资本补充需求的强弱，展望明年：（1）如果特别国债在很大程度上支持大行补充核心一级资本，那么这些银行对二永债的需求将会减少。（2）化债背景下，未来银行补充资本的诉求也可能减弱，对于中高等级银行二永债，净供给可能相对偏弱，因此中高等级银行二永债的投资价值可以持续关注。展望明年，信用资产荒与宽财政发力交织，市场波动将加大，震荡市中高等级二永债以波段操作和调整时增配为主。对于中小银行二永债，从基本面来看，中小银行的经营状况存在差异，弱资质区域面临信贷投放、净息差和不良率的

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-《东北信用策略专题报告：银行可以获得的外部支持有多少？》-东北信用策略专题报告：青岛城投债，值得关注》-LAC债：展望明年，市场波动增加，TLAC也可关注波段交易、逢高配置及比价优势等机会。TLAC非资本工具偿付顺序优于二级资本债，但由于主要由大行发行，实际风险差异不大，可以关注市场波动中的比价机会，一旦TLAC价格超过同期二级资本债，可以考虑增加配置TLAC非资本工具。此外，TLAC

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-证券分析师：袁毓佳执业证书编号：S05505240700048436@银行板块需要关注的事件：下半年对于资质较弱的中小银行应保持较为谨慎的态度，警惕次级债不赎回风险，对于体量规模较小的银行不宜过

证券分析师：袁毓佳

执业证书编号：S05505240700048436@

银行净息差底线测算：资本充足情况下，银行的净息差会受风险加权资产增速、分红率水平等因素影响，如果按资本充足率的最低要求10.5%作为约束，风险加权资产增速为7%，上市银行分红率降为0%的情况下，我们测算出来银行净息差的底线为1.48%，距离现在还有5BP。如果按盈亏平衡作为约束，测算出来银行的净息差底线为1.33%，距离现在还有20BP。

风险提示：数据统计出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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债券研究报告

目录

1.二永债：供给收缩，逢调买机 4

1.1.供给：净融资额或收缩 4

1.2.收益率：先下后上再企稳 5

1.3.成交情况：分化显著，优质地区受追捧 8

2.TLAC债：有扩容空间 10

2.1.什么是TLAC债？ 11

2.2.TLAC债发行进展：五大行均已发行，成交活跃 14

3.银行板块需要关注的事件 16

3.1.国有大行增资 16

3.1.1.回顾过去：多次通过不同方式向国有大行注资 17

3.1.2.对银行影响：提升核心一级资本充足率0.95%，撬动8-10万亿信贷投放 20

3.2.中小银行合并重组 21

3.2.1.两个角度：合并主导银行被合并银行 21

3.2.2.回顾过去：合并后存量债实现评级上调、估值改善 23

3.3.二级资本债不赎回 25

3.3.1.未赎回：共69支，合计405亿元