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2020年4月

大宗商品期貨服務實體經濟的國際經驗

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摘要1

大宗商品期貨與實體經濟的聯繫2

1.1國際大宗商品期貨市場簡史2

1.2市場中的價格發現何以需要大宗商品期貨市場？3

1.3大宗商品期貨作為現貨市場價格發現的關鍵的實證4

大宗商品期貨須切合實體經濟用戶的需要7

2.1實體經濟中不同用家的需要7

2.2實物交割：環球商品期貨市場服務實體經濟的潛在挑戰10

內地商品市場與世界商品市場的比較10

3.1大宗商品現貨市場零散11

3.2投機活動於商品期貨市場佔主要比重12

3.3倉庫網絡相對狹窄13

3.4產品類別和交易貨幣種類不多14

3.5市場開放及與全球市場互動不足14

內地大宗商品期貨市場如何能更好地服務實體經濟？15

總結17

香港交易及結算所有限公司

首席中國經濟學家辦公室

2020年4月21日

大宗商品期貨服務實體經濟的國際經驗2020年4月21日

摘要

大宗商品期貨合約是一種在交易所買賣的標準化協議，合約持有人有權按特定價格於未來特定日期

買入或賣出預定數量的大宗商品。全球大宗商品期貨市場與現貨市場有着密切的關係。早期在美國

及英國，主要的生產商及消費者會集結進行現貨交易，但實物交收的價格及時間存在不確定性，期

貨市場便應運而生。因此，大宗商品期貨的價格就成為大宗商品現貨交易的基準價格。大宗商品期

貨價格理論上受現貨市場許多元素所影響，包括現貨價格、利率、倉儲成本、合約年期以至使用存

貨進行生產的潛在利益等。實證顯示，全球大宗商品期貨與現貨市場息息相關，而箇中關係體現在

經濟基本因素及市場架構。

大宗商品期貨市場可滿足對沖者及金融投資者的不同需要。套期保值者是全球大宗商品期貨市場的

主要參與者，當中包括大宗商品生產商、消費者及貿易公司，他們會利用大宗商品期貨套期保值，

來對沖現貨價格的不利變動。而透過全球倉庫網絡進行商品期貨實物結算，可節省取得大宗商品作

商業用途的成本，是現貨市場與期貨市場之間關係密切的關鍵。金融投資者把商品期貨視為被動型

投資或主動型回報的資產類別。實證顯示，大宗商品期貨或可提供較高回報及較低波動性，能使投

資組合更多元化。

與全球其他成熟市場相比，中國內地大宗商品期貨市場服務實體經濟的效益未如理想。中國內地的

大宗商品現貨市場較分散，不同地區的交易價格往往不同，相應的商品期貨價格起不到參考作用。

內地大宗商品期貨市場方面，由於投機交易活動的影響，價格波動或會較大，以致影響到對沖的成

效。此外，內地可用於進行大宗商品期貨實物交收的倉庫選擇亦相對有限，和倉儲、運輸及進口關

稅相關的成本或因此而上升，且產品類別及交易貨幣種類範圍也較窄，可能無法滿足內地不同的業

務需要。這些因素都影響到內地大宗商品現貨與期貨市場之間的有效連接。雖然中國是全球第二大

經濟體，亦是全球不少主要大宗商品的最大生產國及消費國之一，但是內地大宗商品期貨市場與全

球市場的互動不多，在岸及離岸套期保值者對價格的看法無法充分反映於全球及內地大宗商品期貨

市場上，造成兩邊市場的價格不同。

內地大宗商品期貨市場若要提升服務實體經濟的能力，必須加強內地現貨與期貨市場之間的聯繫，

亦要提升內地期貨市場對全球市場價格的影響。這可以從多方面入手。首先，內地可整合現貨市場

的交易、提升交易透明度，推動大宗商品現貨市場使用期貨價格作為基準價格。其次，內地市場可

着力加強市場監管、拓展倉庫網絡，以減低因過度投機和運輸成本而造成期貨價格偏離經濟基本因

素的程度。另外，期貨市場可增加產品類別及交易貨幣種類，切合不同行業的業務需要。再者，香

港市場作為位處中國開放門戶的國際金融中心，大可擔當大宗商品市場「超級連繫人」的角色，以

進一步增加內地大宗商品期貨市場與全球市場的互動，協助增強內地大宗商品期貨市場進一步