医药行业2025年守时待机，向阳而生.pdf

截至2024年12月20日，医药生物（申万）行业指数的PE(ttm)为32.07倍，与沪深300指数PE(ttm）相比，溢价率为151.91%；2012年

至今，医药生物（申万）PE(ttm)的中位数为35.99倍。我们认为目前医药行业估值水平依然具有较好的安全边际。但另一方面，医药各

子行业的估值持续收敛，反映出高景气度细分领域的稀缺；虽然医药行业估值水平处于底部区间，但各细分行业ROE(ttm)趋势与此前底

部时期相比存在显著差异，预计后续整体估值弹性有限。但我们认为，由于医药行业的不同细分领域/公司景气度、经营周期和估值体

系差异较大，后续个股表现将出现分化，预计2025年医药行业投资主线仍将以精选个股为主。

从行业角度看，药品、器械和严肃医疗服务类公司的收入主要来源为医保基金，我们认为其业绩确定性和韧性更强，相关细分领域

个股具有更多投资机会；随着宏观经济环境逐步复苏，消费医疗、OTC药品、家用医疗器械/设备预计也具有业绩弹性。全球生物医药行

业融资持续复苏，积极布局海外市场和服务于药物研发环节前端的科研试剂/服务类公司有望率先受益。

从市场风格角度看，我们认为在高景气度细分领域相对稀缺的背景下，低估值且基本面有积极变化以及稳健增长型的公司有望取得

一定的绝对收益；业绩有反转/改善预期的行业/公司，在估值/业绩方面均具有向上弹性。政策方面，随着监管层对于上市公司并购重组

支持力度提升，预计将有效提振并购重组市场的活跃度，明确有并购/资产注入意向的医药行业上市公司有望成为新的投资主线。

相关细分行业投资观点和标的详见正文。

风险提示：创新药研发失败，销售不及预期；生物医药行业融资、医疗设备招标采购恢复力度不及预期等；地缘政治风险等。

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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明

一、行情回顾和行业整体观点

图1：申万医药行业指数PE、沪深300指数PE和溢价率

行业指数的PE(ttm)为32.07倍，与沪深300指

数PE(ttm）相比，溢价率为151.91%；2012

年至今，医药生物（申万）PE(ttm)的中位数

为35.99倍。我们认为目前医药行业估值水

平依然具有较好的安全边际，但经过前期反

弹后，已经脱离显著低估区间。

目前医药行业整体估值水平虽处于底部

区间，但各细分行业ROE(ttm)趋势与此前底