海运行业2025年度周期的魅力，需求是底色.docx

目录

引言：周期的魅力，需求是底色 6

内贸集运：行业至暗时刻已过，改善预期加强 7

2024年：需求复苏不明显，但季节性特征确认 7

2025年：内需或迎来底部反转，外租运力短期难回流 8

干散货运输：底部修复，趋势向上 13

2024年：大船拉动，运价修复上行 13

2025年：供给刚性，趋势向上 14

油运：需求将迎来最终考验 18

2024年：运价呈现中枢高、波动小的特征 18

2025年：预期回暖，也将迎来考验 19

集运：变数中寻找确定性 20

2024年：绕行与外需共振 20

2025年：变数中寻找确定性 21

风险提示 23

图表目录

图1：集运、油运及散运供需增速将分化波动 6

图2：内贸集装箱吞吐量前三季度同比下降1%，弱于外贸 7

图3：单三季度PDCI为同期新低，但四季度旺季特征确认 7

图4：外贸高景气下二手船价上涨 8

图5：集装箱船租金保持高位 8

图6：内贸集装箱吞吐量增速与大宗货品增速相关性高 9

图7：财政政策发力对大宗商品需求刺激较为显著 9

图8：内贸集运与干散货景气度具有传导性 9

图9：内贸干散货船老龄船舶较多 9

图10：内贸干散货船二手船和拆船价差并不明显 10

图11：内贸散杂货船近期拆船艘数有所增加 10

图12：支线船老龄化严重 10

图13：当前新造船订单以大船为主 10

图14：4,400TEU船型单箱成本在亚洲区域内航线有竞争力 11

图15：外贸租金对应较高的年均PDCI意味着短期难以吸引运力全部回流 12

图16：2024年干散货运价指数修复上行 13

图17：Cape船对指数拉动明显 13

图18：巴西铁矿石发货量较去年明显增加 14

图19：澳洲铁矿石发货量较去年有所下降 14

图20：铁矿石价格下降趋势下贸易商被动补库 14

图21：下游实际需求承压港口库存累高 14

图22：干散货船在手订单比例处于相对低位 15

图23：散货船船龄结构老龄化逐渐显现 15

图24：Capesize干散货船利用率-分船龄 15

图25：Supramax干散货船利用率-分船龄 15

图26：干散货航运与宏观经济高度相关 16

图27：过往看财政政策发力将刺激宏观经济 16

图28：商品价格上涨往往利好散运 16

图29：美联储降息过程中往往会出现大宗商品牛市 16

图30：复盘日本，灾后重建拉动建筑业增长 16

图31：2012-2013年日本大宗商品需求明显回升 16

图32：联合国评估乌克兰战后重建需要投入4860亿美元 17

图33：2024年VLCC运价虽波动较小但始终保持在较高中枢 18

图34：国内炼厂开工率偏弱 18

图35：OPEC减产是2021年至今压制油运运量的主因 18

图36：OPEC+自愿减产国家未来产量变化（千桶/天） 19

图37：原油contango结构下油运均是牛市行情 19

图38：降息或是原油远期升水的触发条件 19

图39：美国原油产量（千桶/天） 20

图40：影子船队占全球原油/成品油船队约17% 20

图41：红海事件导致供应链紊乱 20

图42：集运公司普遍从苏伊士运河绕行好望角 20

图43：美线需求3Q24同比+18% 21

图44：欧线需求3Q24同比+7% 21

图45：复盘2018年美国对中国加征关税引起抢出口 21

图46：抢运提前透支需求，致2019年集运周转量需求增速下滑 21

图47：中国通过第三国出口至美国的比例大幅提升 22

图48：南北航线及区域内航线货量增长较快 22

图49：联盟重组将于明年2月份生效 22

图50：“双子星”联盟直达航线挂靠港可见东南亚港口地位提升 22

表1：中谷物流前十大运输货种以大宗货品为主 8

表2：外贸区域内航线单箱成本测算 11

表3：内贸沿海航线单箱成本外贸租金对应PDCI测算 12

表4：乌克兰战后重建对全球大宗散货需求拉动显著 17

引言：周期的魅力，需求是底色

回顾2024年，供给集中交付的集装箱运输和供给受限的油轮运输演绎了与预期不一致的行情。这种差异的本质在于需求总量和结构的变化。因此，对于海运行业，以船队运力规模和计划交付为基础的名义供给相对确定情况下，核心还是要关注需求的变化。

图1：集运、油运及散运供需增速将分化波动

8% 干散货供需增速

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

10% 油运供需增速

5%

0%

-5%

-10%

-15%

集运供需增速20%

集运供需增速

15%

10