企业集团财务重组.ppt

单击此处可添加副标题单击此处添加大标题内容当PAB＝PA时，得出最高的换股比率。ERA＝﹝PE（EA＋EB＋△E）－PAQA﹞÷PAQB当PAB＝PB÷ER时，得出最低的换股比率。ERB＝PBQA÷﹝PE（EA＋EB＋△E）－PBQB﹞例：设A公司并购B公司，并购前两公司的有关情况如下：EA、EB分别为800、400万元，△E为200万元，QA、QB分别为1000、800万股，PA、PB分别为16、10元，并购后的市盈率PE为20倍。ERA＝﹝20（800＋400＋200）－16×1000﹞÷16×800＝0．9375PAB＝20（800＋400＋200）÷（1000＋0．9375×800）＝16元ERB＝10×1000÷﹝20（800＋400＋200）－10×800﹞＝0．50PAB＝20（800＋400＋200）÷（1000＋0．50×800）＝20元通过例题得出，换股比率介于0．50～0．9375。若换股比率低于0．50，则B公司的股东会受损；若换股比率高于0．9375，则A公司的股东会受损。单击此处可添加副标题现金流量贴现估价法以贴现法为基础的价值评估的基本原理是假定任何资产价值与资产未来收益的现值之和相等。资产收益形式主要有息税前利润、净利润、股利和现金流量等，其中现金流量是目前最理想的资产收益形式。由于现金流量有股东现金流量和企业现金流量之分，既可对股东价值进行评估，也可对企业价值进行评估。其基本程序是：企业价值＝经营价值＋非经营投资价值经营价值＝预测期经营现金流量现值＋预测期后经营现金流量现值＝确定性价值现值＋连续性价值现值股东价值＝企业价值－债务价值确定性价值现值的估算基本模型：V＝∑FCFt（1＋r）-t影响因素和分析步骤：一是预测期限t。预测期是有限的，从预测的准确性和必要性出发，一般假定预测期为5—10年。单击此处添加大标题内容二是确定贴现率r，并购的机会成本。并购与资本预算选用的贴现率相比，既要考虑目标企业当前的资本成本，也要考虑并购后公司整体的资本成本，以及并购决策本身的风险，尤其是并购融资决策对并购后公司整体资本成本所产生的显著影响。如果并购企业与目标企业的经营风险和财务风险相同，就可以用并购企业的当前加权平均资本成本作为贴现率。股权资本成本、债务资本成本和加权平均资本成本的关系对于股权资本成本的确定主要有三种方法：股利稳定增长模型：KS＝DPS1÷P0＋g资本资产定价模型：KS＝Rf＋β（Rm－Rf）套利定价模型：KS＝Rf＋∑βi﹝E（Ri）－Rf﹞三是预测自由现金流量FCFt并购决策与资本预算决策在经济本质上并无差异，但在自由现金流量形式上大不相同。在资本预算决策中，现金流出量为固定资产、无形资产和流动资产投资，现金流入量为营业净收入、回收的流动资产和净残值，自由现金流量为净现金流量，全部归企业所有。在并购决策中，现金流出量为并购企业支付的现金，现金流入量为目标企业所创造的自由现金流量。如果是兼并，目标企业成为并购企业的一个组成部分，可以认为目标企业所拥有的自由现金流量就是并购企业投资所产生的经营现金流量。如果是收购，并购企业只能根据其在目标企业当期自由现金流量中所占比例确定经营现金流量，无论目标企业是否实际支付股利。在资本预算决策中，融资决策不会影响投资项目实际产生的经营现金流量，债权人只对企业整体现金流量有要求权，而不是对项目本身的现金流量有要求权，因此，项目净现金流量等于企业自由现金流量。单击此处可添加副标题单击此处添加大标题内容在并购决策中，若目标企业进行了债务融资，目标企业所增加的现金流量在向并购企业支付股利前，则需要先行偿还债务。在目标企业未来还有借贷的情况下，并购企业得到的不是目标企业的全部自由现金流量（企业自由现金流量FCFC），而是偿还债务之后的剩余自由现金流量（股权自由现金流量FCFE）。企业自由现金流量（FCFC）的计量从息税前利润EBIT出发FCFC=EBIT（1－税率）＋折旧－资本性支出－营运资本净增加=税后经营利润－投资资本增加额=经营性现金流量－资本性支出－营运资本净增加从企业所有利益要求者出发FCFC=普通股东现金流量＋债权人现金流量＋优先股东现金流量=股东自由现金流量＋债务本金偿还＋利息（1－税率）－新增债务＋优先股股利从拉巴特模型出发FCFC=St-1（1+gt）Pt（1－Tt）－（St－St-1）（Ft+Wt）单击此处添加大标题内容股东自由现金流量（FCFE）的计量FCFE=净利润+折旧－债务本金偿还+新增债务－优先股股利－资本性支出－营运资本净增加如果企业负债比率不变，仅为资本性支出和营运资本增加额进行融资，且通过借新债还旧债，在不考虑优先股的前