《财政洞悉》系列第八篇：对“逆周期”财政的几点思考.pdfVIP

宏观经济

目录

1、财政扩张力度有多大？3

2、谁会成为加杠杆主力？4

3、政策什么时候能见效？6

4、哪些领域能见效？10

5、如何影响交易节奏？12

6、风险提示13

图目录

图1：预计2025年广义财政赤字率为8.4%-10.1%3

图2：土地出让收入从高峰“腰斩”4

图3：社保就业支出是财政支出的主要着力点5

图4：2023年末以来，基建类财政支出对基建投资起到带动效应5

图5：广义基建投资“对冲”经济周期性下滑的力度更强5

图6：2024年1-11月，广义财政主体信用扩张力度显著下降5

图7：全国财政工作会议要点梳理和对比6

图8：近年来，国债发行节奏提前8

图9：《国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》要点梳理9

图10：流动性管理“组合拳”10

图11：狭义流动性持续充裕10

图12：2024年9-10月份消费持续反弹11

图13：专项债用于资本金领域逐年扩容12

图14：债市对财政政策的反应减弱13

图15：债券市场已经计入较大力度的降息13

敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告

宏观经济

2024年9月份以来，国内宏观政策转向更为积极。一方面，货币政策宽松力度

加大，市场对此的预期较为一致，债券利率加速下行；另一方面，财政政策“加

力提效”，市场对此的预期则存在分歧，分歧既在于政策本身（方向），更在于

政策如何与市场的交互作用（结果）。针对市场当前对财政的关切，本文尝试对

五大核心问题给出一些思考。

1、财政扩张力度有多大？

2024年财政政策定调更加积极，要“加力提效”。根据2023年中央经济工作

会议定调，2024年财政政策要更加积极，要“加力提效”。从2024年财政预

算草案来看，设定全国一般公共预算支出增长4%，政府性基金支出增长18.6%。

从执行效果来看，截至2024年11月末，一般公共预算支出累计同比增速为

+2.8%，政府性基金支出累计同比增速为-2.6%，实际表现与预算数的设定目标

值仍有差距。

实际支出相较于计划安排的偏离，主要原因为财政收入进度不及预期。截至11

月末，一般公共预算收入累计进度为88.9%，低于过去五年（2019年至2023

年）同期均值92.8%，同期，政府性基金预算收入累计进度为59.8%，低于过

去五年（2019年至2023年）同期均值77.0%。

其中，财政的“第一本账”——一般公共预算收入，2024年以来虽然非税收入

实现高增，一定程度上补充了预算收入，但税收增长乏力，对预算收入增长构成

较大拖累。而财政的“第二本账”——政府性基金预算的特