重卡景气2025年有望拐点向上-2025-01-商用车.docxVIP

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行业研究2025年01月06

行业研究

2025年01

月06日

研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004重卡景气2025年有望拐点向上，重卡公司或迎

研究所：

daic@

戴维斯双击

——商用车行业深度研究

最近一年走势

行业相对表现

2025/01/06

表现商用车沪深3003M7.9%

表现

商用车

沪深300

3M7.9%-6.2%

12M57.8%13.2%

投资要点:

当前是重卡高质量发展新阶段的前期，也是新一轮上行周期的开始我们认为行业已走出2021年下半年开始的下行周期。国内市场新增需求具备强韧性，更新需求向上均值回归，出口市场稳定增长三重逻辑下，我们预计2024年全年重卡批发销量或与2023年基本相当；2024-2026年重卡行业复合增速为10%左右。

国内市场方面，新增需求具备强韧性，更新需求推动向上均值回归从合理保有量来看，我们认为国内重卡合理更新销量中枢在72-81万台，而行业已经低位运行3年半时间，向上均值回归是国内市场增长的重要支撑。

冬季结束后，天然气重卡渗透率或继续维持温和增长我们认为，待到冬季结束后，气柴比有望重新回到基准线以下，所以2025全年天然气重卡或仍有不错表现。长期看天然气作为清洁能源，有望持续获得较为友好的政策环境与稳定供给，天然气重卡需求有望稳定提升。

出口市场方面，2023年的近30万台或将是中国重卡出口增长的起点

除中国产品具备较高性价比因素外，2023年向俄罗斯市场出口的大规模放量还有赖俄整体重卡市场增长、俄政府本土保护政策未跟进等外部因素。目前中国品牌重卡在俄市占率已经不低，报废税提高生效后，俄本土品牌市占率有望回升。考虑到俄罗斯当地市场规模或从高点回落，预计2025年我国向俄罗斯出口重卡约5-6万辆左右，仍具相当规模。剔除俄罗斯市场，2024年前11月中国重卡出口同比增长31.5%。非洲、东南亚与拉丁美洲市场有望连续稳定增长。综合来看，2023年的近30万台或将是我国重卡出口未来增长的起点。

行业评级及投资策略回顾过去5年，行业经受住新冠疫情、供应链

成本上涨、国五库存消化的负面冲击，尽管销量和企业盈利能力出现波动，但相比5年前，新市场的开拓进度、行业规范化、多种技术路线发展，以及企业产品竞争力皆显著提升。目前行业已经在低位运行3年半左右，国内市场均值向上回归，叠加出口市场继续稳增长，重卡销量将持续向上复苏。投资者应注意把握拐点向上的戴维斯双击机会。首次覆盖，我们给予重卡行业“推荐”评级，推荐中国重汽、潍柴动力、中集

证券研究报告

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车辆。

风险提示重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；重点关注公司业绩不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。

证券研究报告

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重点关注公司及盈利预测

重点公司代码

股票名称

2025/1/6股价

2023A

EPS

2024E

2025E

2023A

PE

2024E

2025E

投资评级

000951.SZ

中国重汽

17.14

0.92

1.26

1.48

14.52

13.60

11.58

增持

000338.SZ

潍柴动力

13.51

1.04

1.30

1.55

13.12

10.39

8.72

增持

301039.SZ

中集车辆

8.85

1.22

0.70

0.91

7.69

12.64

9.73

增持

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

证券研究报告

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内容目录

1、回顾与研究框架 6

1.1、当前正处于中国重