港股量化选股投资策略分析报告：情绪修复行情，风险偏好高.pdf

证券研究报告|2025年01月16日

港股量化选股策略2024年下半年复盘优于大市

情绪修复行情中，风险偏好高者胜

核心观点行业研究·海外市场专题

市场环境与基准表现：以情绪修复为驱动的阶梯式上涨港股

我们等权采用恒生综指和港股通成分股为基准，并开发了两套选股策略：优于大市·维持

“ROE选股策略”与“港股红利贵族选股策略”。2024年下半年，基准（以

恒生综指为准，下同）走出了阶梯式的上涨行情：7-8月缓慢下行，9月快

速上涨，10月显著回调，11-12月横盘震荡，总体涨幅14%（全收益，下同）。

对收益进行归因分析，基准动态预期EPS下降13%，PE上升32%。可见下半

年是由情绪修复为主要驱动因素的行情。

ROE进攻策略：一次成功的冒险

ROE进攻策略是2024年下半年表现较出色的策略，它实现了20%的收益率，

7%的超额收益与9%的年化Alpha，主要通过选出强劲的航空公司和券商股获

得超额收益。但通过分解收益，我们发现ROE进攻策略的EPS在持仓期间遭

遇了87%的下修，而它的PE在持仓期间提升了803%。

我们认为ROE进攻策略的成功可能是一次幸运的冒险。站在事中看，它的再

次成功就像港股9月的快速上涨一样可遇不可求。因此，ROE进攻策略在2025

年上半年不是我们的推荐。资料：Wind、国信证券经济研究所整理

ROE全市场/防御策略：水土不服导致跑输基准相关研究报告

《港股市场速览-美债收益率或进一步构成压力》——

ROE全市场/防御策略在2023年下半年和2024年上半年的实盘模拟中都创造2025-01-12

《港股市场速览-市场出现暂时性回撤》——2025-01-05

了良好的战绩，但在2024年下半年没能跟上牛市环境，半年收益率均不足《港股1月投资策略-国内部分经济指标明显好转，港股持股待

6%，年化Alpha在-10%左右。持仓结构上，它们跑输主要归因于超配公用事涨》——2025-01-02

《港股市场速览-港股估值处于中等水平》——2024-12-29

业类公司，并错失了金融板块的投资机会。分解收益，它们的基本面表现比《港股市场速览-等待基本面转好的信号》——2024-12-22

进攻策略更稳定，但也遭遇了8%-9%的动态EPS下修，它们的PE在持仓期间

有13%-14%的提升。

ROE全市场/防御策略失败的原因一方面是较低的风险偏好（低Beta），另

一方面是持有了遭遇轮动流出的过往强势股（负Alpha）。跑赢两次跑输一

次的结果符合我们对该策略的预期。我们仍然肯定这两条策略的价值，并在

2025年上半年推荐它们，在正文附有它们当前的持仓列表。

红利贵族策略：输在风险偏好，赢在基本面扎实

含“第一组”和“第二组”。第一组10%的收益率虽略不及基准，但Alpha

为正，跑输基准仅因为低Beta。将收益率归因，第一组在持仓期间的动态

EPS上修2%，PE上升6%。这是2024年下半年唯一预期EPS上升的策略。

第二组的收益率和风险表现与第一组近似。分解收益率，它基本面不及后者

扎实，但情绪弹性更大，EPS在持仓期间下修6%，PE提升14%。

总体上，红利贵族策略的表现令我们满意。我们相信，选出基本面扎实的公

司正是它的核心价值所在。低Beta导致的跑输基准称不上瑕疵。2025年上

半年，我们仍看好红利贵族策略，建议重视控制波动的投资者优先考虑第一

组，重视风险收益均衡性的投资者优先考虑第二组。它们2025年上半年的

持仓在正文中列示。

风险提示：数据错漏的风险；数据处理与分析手段不恰当的风险；历史规