国电南瑞-市场前景及投资研究报告-业务规模范围，中国智能电网领域结构性需求，破发.pdf

2025年1月20日|5:55PMCST

(600406.SS)

从业务规模和范围看最有望受益于中国智能电

网领域的结构性需求;首次覆盖评为买入(摘要)

我们首次覆盖并给予买入评级，12个月目标价为人民币29.0元，隐含26%的

上行空间。我们认为其估值具有吸引力，因为过去三个月里该股股价回调了25%（同

期沪深300指数下跌5%），表现也落后于过去两年受益于欧美电力短缺的其他电力设

备股。然而，我们预计在持续的财政支持下，中国的电网投资（来自国家电网）将达

到人民币6,900亿元的记录高点（同比增长13%），略高于人民币6,500亿元的年度目

标。我们也看好作为中国主要的二次设备供应商，业务规模和范围最有望受

益于中国智能电网的需求。太阳能和风能在中国电力结构中占比达到15%的关键拐点

后，中国智能电网正处于转型变革的风口浪尖，整合间歇性和波动性可再生能源的挑

战日益严峻，并且可能受益于人工智能电力需求的增长。我们认为，2024-30年

的收入/净利润年均复合增长强劲，增速可达10%/11%，高于中国8%的电网投资

年均复合增速，这主要得益于智能电网投资结构性增长。

考虑到与国家电网的关系以及稳定的市场格局，该公司可能在特高压换流

阀、电网数字化、调度软件、自动化解决方案以及SVC/STATCOM系统和继电保护等

二次设备领域保持其稳固的主导地位（市场份额为34%-70%）。我们预计，

强劲的财务状况（2024-30年预期毛利率/营业利润率为28%/16%，净资产回报率领

先，为18%）和以软件为主的收入结构（占2024年预期总收入的40%）将支撑其在中

国工业科技同业中享有估值溢价。我们的目标价基于25倍的2025年预期市盈率，得益

于公司稳定的盈利增长和行业领先的CROCI。

*全文翻译随后提供

GoldmanSachs(600406.SS)

目录

Thesisinkeycharts3

Wherewearedifferent(1):Renewablesintakeasastructuraltailwindtobenefitsecondaryequipmentthe

most6

Wherewearedifferent(2):2025EgridinvestmenttostaystrongbutweareslightlyaboveStateGrid’s

target11

Akeyenablerofasmarter,moreflexibleandmorereliablegrid16

Likelytomaintainleadershipinvarioussoftware/hardwaretechnologies19

Potentialcatalysts22

Solidfinancialper