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双层股权结构中超级表决权理论发展背景综述

目录

双层股权结构中超级表决权理论发展背景综述 1

一、公司控制权理论的演进与突破 1

(一)公司控制权理论的演进 1

(二)控制权强化机制的突破 3

二、公司治理平衡的理论认知 4

(一)平衡股东特质愿景与外部投资者保护 4

(二)监管强度与投资者博弈能力相匹配 5

一、公司控制权理论的演进与突破

(一)公司控制权理论的演进

公司控制权是对公司经营计划、方针、财务和人事等事务的决定权，在现代公司中，公司股东的所有权与公司控制权相分离已是不争的事实，公司控制权在很大程度上掌握在不拥有或者仅拥有微不足道的股份的公司股东或者管理层手指。超级表决权的产生就是非常典型的公司控制权演进结果。公司治理结构中突出的特点是所有权与控制权分离程度越来越大，内部人控制现象愈演愈烈。一方面，完善我国双层股权结构公司中的治理机制，解决因超级表决权产生的代理问题不可避免的要同时借助直接和间接的控制机制；另一方面，问题本身并不重要，重要的是看到问题产生的根源，并对此进行深入剖析。对比国外的资本市场来看，我国资本市场的现状关于企业内部治理问题，深刻地反映了企业内部治理问题和由此产生一系列的与公司治理有关的问题。因此，为找准公司治理问题，精准施策，从公司控制权的有效性出发，对已发生的因表决权控制产生的不当经营事件进行客观评价，进一步尝试发现公司的内部治理问题产生的原因，对于理论的丰富和现实的实践的指导具有重要作用。

1.现代公司控制权的安排

现代公司治理结构中，公司控制权的配置是最核心的问题。1想要从股票市场寻求额外资本的公司控制者面临的困境是向公众发行股票通常意味着稀释其

1张维迎：《企业的企业家——契约理论》,上海：上海人民出版社，2001年，第66页。

期，第59页。

控制权。尽管公司对资本的需求很大，但公司控制是如此重要，以至于几乎所有公司控制人都不愿公开出售。控制的价值可能来自公司控制者可以通过挖掘公司资源来获取的“不良”私人利益。但是，即使法律提供了足够的股东保护，使得几乎没有股东被剥夺的可能性，控制权对于公司控制者仍然是极其宝贵的，因为在许多情况下，控制权对于他们来说是获得他们公司所产生的“良好”私人利益的必要条件。2作为公司控制者，一般是纯粹管理者(即股东代理人)的情况。

控股股东的存在降低了非自愿更换管理人员的风险，从而有助于确保管理公司特定投资的报酬。实际上，公司控制者不仅充当股东的代理人，而且还扮演企业家的角色，其特定于公司的投资(即企业家精神)对于公司的成功至关重要。企业家是公司重要的创造者，他们可以预见其他市场参与者并不看好有利可图的商机，因此市场无法定价。因此，企业家精神的价值是否可验证取决于公司的成功及其程度。

2.股东控制权的特征

股东控制权是公司治理的核心，是公司规范经营的保障，就其对公司治理的影响来讲，主要有以下三个特征。

第一，公司控制权是可转移的。公司控制者需要足够的自由来采取行动可以转移自己的控制权，以最大化实现股东的财富。同时，这种自由的另一面是使公司控制者可以推卸其职责。足够强大的法律审查手段可以消除所有逃避行为，这也同样会限制诚实的企业家试图最大化股东价值的尝试。因此，最好保持这种自由转移，并且在法律审查之外具有大多数逃避行为是为公平和效率付出的必要代价。

第二，公司控制权具有一定的可收益性。实质上，公司的控制权可以转化为收益。从产权层面切入，公司控制权除了能够体现在金钱性收入可以被控制主体直接获取，更为关键的是相关主体控制公司以后，非金钱性收益也同时增多，这是难以用货币直接衡量的收益，涵盖了在精神层面满足表决权主体的需求等，包括在他能合法行事的范围内他自己的个人财富和他追求的各种各样的非金钱利益的最为有利的结合。非金钱收益可以包括，职位的任命、接受到的他人恭维和爱戴。所以，公司管理层作为控制权主体，所能获得的非货币性和货币性收益，对其具有明显的激励效用。然而，如今部分国有企业中缺少明晰的产权制度，无法补偿控制权人的收益，致使我国包括国有企业在内的上市公司改制面临外部治理机制不完善的困境。公司控制权的状态取决于公司所有权的状态。企业的经营状态不同，相对应的治理结构应当能够有效匹配，即为公司所有权状态。根据相

2郭富清：《论控制股东控制权的性质及其合理配置》,载《南京大学学报(哲学社会科学)》,2011年第2

关理论而言，何人拥有公司的剩余表决权，那么其就是公司的所有权人。在公司控制权体系中，剩余表决权占据核心地位，因此就会形成依存的控制权状态。

(二)控制权强化机制的突破

1.突破“一股一票”原则

长期以来，几乎所有公司都